经营状况健康。13年公司毛利率达到51.38%，比上年同期大幅提升2.93个百分点。我们认为毛利率提升的主要原因为：1）公司去库存华接近尾声，毛利率回升；2）销售渠道整合、升级。在销售低迷大背景下，公司费用率小幅上升，销售费用率略增0.3个百分点至23.6%，管理费用率略增0.9个百分点至5.5%。公司13年底存货规模较年初上升31.1%至5.7亿元，应收账款较年初上升7%至0.68亿元，公司整体财务状况较为健康。净利增速高于扣非净利主要由于13年理财产品带来1200万投资收益增量，同时公司营业外收入较上年同期增加约800万。 业绩释放动力充分。公司13年进一步实施限制性股票激励计划，拟向公司高级管理人员、中层管理人员以及公司认定的核心技术（业务）人员授予990万股公司股票。行权条件要求2014-2017年净利润年均复合增长率为9.2%，此次激励对象共计340人，激励范围较上两次扩大，有助于公司核心团队凝聚力的增强和业绩释放。 投资建议。2014年公司春夏订货会预计将实现8%-10%的增长。2014年公司计划销售同比增长5-10%，预计净利润同比增长10-15%。预计公司2014年、2015年EPS分别为1.1元和1.25元，对应的动态PE分别为13倍和11倍，给予公司“增持”评级。 风险因素。1）房地产行业不景气导致消费终端低迷；2）电商发展低于预期。 |
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