其中，市场预期四季度实现复苏，实际情况是收入达标但利润低于预期。第四季度收入1.56亿符合预期，我们拆解收入构成推测主要确认的剧目为《美丽的契约》，可能为浙江、深圳、北京、东方四星卫视的首轮收入，以及乐视网的网络版权，此外可能还有《咱们结婚吧》的网络版权。毛利率去年逐季分别为60%、54%、60%和30%，净利率去年逐季分别为44%、37%、38%和23%，推测单季度价格压力以及缺少精品二轮剧贡献是利润率在四季度回落的主要原因。 2014年电视剧方面关注项目推进节奏，同时期待公司基于电视剧的核心竞争力，不断补充大型栏目制作、电影以及艺人经纪上的能力，多条业务线间的协同发展。 （1）在年报中公司披露拟通过发行股份和支付现金的方式购买广东百合蓝色火焰100%的股份，同时向特定对象非公开发行股份募集配套资金。本次重大资产重组构成关联交易，尚在提交公司董事会和股东大会审议。蓝色火焰简介：广东百合蓝色火焰文化传媒股份有限公司创建于1998年，现注册资本9000万元，2011年营业额超过10亿元，总部设在深圳，成功引进深圳创新投、云锋基金、达晨创投、蓝色光标、福田区创业投资等众多知名战略投资机构。公司主营电视节目、电视剧、电影等制作、发行，内容营销及广告代理，是中国最具影响力的综合性文化传媒公司之一。 （2）大型栏目制作业务：公司目前有两档季播大型电视节目，分别是与浙江卫视合作的《中国喜剧星》，以及与东方卫视合作的《笑傲江湖》。其中，喜剧节目《笑傲江湖》由华录百纳、欢乐传媒联合东方卫视强强结盟，首期引起不俗反响。东方卫视拥有经验丰富的节目制作团队，负责内容；欢乐传媒和华录百纳负责对明星资源和衍生喜剧产业链开发，三方共同投资，通过广告分成。公司在发展战略中将综艺栏目业务放在仅次于电视剧的位置，表示将加大资源整合和资本投入力度，成为大型综艺栏目领域的领军企业，可以看出是公司战略调整的重要方向。此外， （3）电影业务： 2013年仍在摸索阶段，电影发行收入仅为1860万元。《在一起》《金太狼的幸福生活》《夏天的拉花》等影片票房成绩均不理想。在2013年拿到电影发行资质后期待公司能加大投资力度，在不断试错后能有突破，2014年2月上映的《大话天仙》票房在3000万左右，《痞子英雄2》将于今年秋天上映，具备导演蔡岳勋、主演赵又廷、林更新、黄渤的强卡司，《痞子英雄1》票房近亿元，续集不仅追加投资而且采用3D格式，预计票房有较大保障。 （4）艺人经纪业务：团队建设进一步推进，已经签约艺人近20名。与宋丹丹合作丹丹百纳，可以在一定程度上抵挡行业内一线演员片酬刚性上涨带来的成本压力。2013年经纪业务收入562万元，虽然目前规模较小，但能够提高公司在该业务的专业性。 盈利预测与投资建议： 由于公司尚未披露重大资产重组事项细节，我们维持之前的盈利预测，并暂时不对公司进行评级。密切关注公司14年发展节奏，外延并购扩大利润规模、且未来多业务线具备规模后有望提升估值，市值上具备较大弹性。 主要风险： 广电总局对内容的政策监管；项目制公司业绩存在波动性，具体为电视剧发行、收入确认节奏；独播化带来价格下行的风险；资本进入后行业竞争加剧；电影业务存在不确定性风险。 |
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