产能有效释放，销售业绩明显增长。公司主营纸箱、纸板以及缓冲包装材料。自2008年上市以来，公司集中跑马圈地，目前已基本完成第一阶段的全国生产基地布局，服务区域已涵盖华南、华中、华北、华东和西南，包括武汉、合肥、重庆、成都四大工厂在内，已拥有23家生产基地。2013年，公司各主要生产线实际利用产能延续释放，订单同比扩大，带动产品销量同比增长12%，收入同比增长15%，迈上24亿元的新台阶，华南、华中和西南片区的收入增速在11%-15%，华东增速最为明显，达到47%。 规模效应和服务增值提升产品盈利能力。本年，公司包装产品综合毛利率提升2.09个百分点至19.14%，其中主打产品纸箱毛利率提升2.23个百分点至20.38%，自2010年以来首次重回20%以上区间。我们认为公司主营产品盈利能力的提升主要源于两个方面，一是随着产销规模的扩大，成本摊薄效应开始逐步显现；二是公司研发创新不断跟进，深度识别客户需求，以包装整体设计解决方案为核心的服务模式提升了产品附加值。 外延扩张不止，“集团化、大客户”战略指引未来成长。公司坚定实施“集团化、大客户”战略，凭借不断扩大的生产布局和标准化高质量产品服务模式已经在差异化战场初步告捷，五大客户收入占比逐年攀升。展望未来，公司的外延式扩张仍在继续，目前武汉、重庆、郑州、天津、佛山、滁州、营口、卫辉、青岛均有项目储备，服务对象不乏青岛海尔等知名客户。公司主要客户所处的家电、食品饮料等行业正经历集中化趋势，与公司“集团化、大客户”战略相得益彰，相信公司日益完善的生产布局以及突出的研发和供应能力能很好地契合这一趋势，实现业绩成长。 结论： 公司第一轮的全国生产基地布局已经完成，不断获得认可的供应能力正逐渐扩大公司销售和收入规模，产能利用率的提升和服务增值使产品盈利能力同步增强，第一轮扩张的业绩释放正在显现，而第二轮扩张在“集团化、大客户”战略的指引下已悄然进行，契合下游行业的集中化趋势，公司的布局、规模以及服务能力优势有望在包装供应商市场竞争中占得先机，随之带来市场份额的快速提升和业绩成长。预计公司 2014-2016年的 EPS 分别为 0.36 元、0.41 元和 0.59 元，对应动态 PE 分别为 20 倍、17 倍和 12 倍，给予“推荐”的投资评级。 |
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