全年净增门店88家， 今年渠道重点为买手集合店： 截止2013年底，公司门店数量同比增加88家至531家，其中直营店为343家（含国际代理品牌店30家、国内代理品牌店22家、机场店21家、港澳店7家），加盟店为188家。2014年公司渠道布局重点为买手店，预计分别与广州太古汇、澳门金沙城建设3,000平方米、1,000平方米的买手集合店，经营国际代理品牌、自有品牌卡奴迪路商旅系列和假日系列。 代理占比提升拉低整体毛利率， 期间费用率快速增长蚕食净利润： 公司2013年代理品牌收入占比大幅提升至15.7%，而代理品牌毛利率较自主品牌低，拉低整体毛利率2.0pct至64.7%，预计随着代理品牌占比不断提高，毛利率有进一步下滑的可能。由于收入增速不达公司规划，费用增长出现较大失控，销售、管理费用率分别同比提升7.4pct、 0.4pct至32.5%、8.5%。 期间费用率快速增长是蚕食公司净利率的主要原因，净利率增速远低于收入增速，净利率大幅下滑9.3pct至18.5%。 应收账款、存货显着增长，报表质量总体不佳： 由于门店数量快速扩张导致备货增加、以及增加加盟商的授信额度和延长信用期， 公司应收账款占比、存货占比均显着增长 1.9pct、2.3pct 至 9.2%、19.7%，资产负债表质量总体情况不佳。经营性净现金流上市以来首次出现负值， 为净流出 0.13 亿元。 风险提示：集合买手店拓展不达预期，经济持续恶化影响服装消费。 |
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