2013 年业绩符合预期。公司收入的主要来源于电视剧首轮发行收入以及精品剧二轮发行的收入，而营业收入增速下降的主要原因受营改增实施的影响，统计口径有差异。 2014Q1 主要收入来源于《浪漫我心》发行收入及过往剧目次首轮、二轮发行收入。由于项目周期，Q1 处于制作和发行阶段，不具有确认收入的条件，2014Q1 的盈利水平同比下降。 毛利率有所提升，费用率稳定。2013 年公司毛利率为 46.54%，同比增长 4.89%，小幅提升。费用率方面保持稳定，销售费率为 2.25%，同比上升 0.54 个百分点，主要是由于展览、宣传费用的增加；管理费用率为 5.33%，同比上升 11.56 个百分点，主要系人工成本及租赁费用的增加；财务费用率为-2.37%，同比下降 0.68 个百分点。 电视剧增速放缓，坚持精品化、 “走出去” 。 2013 年，电视剧仍为公司收入的主要来源，实现收入 35,233.11 万，营收占比 93.24%，比去年同期占比增加 2.11 个百分点。电视剧增速放缓，剧产量为15000 集，较去年减少 2000 集；收入同比降低 1.72%；毛利率有所改善，为 48.47%， 同比增加 7.95%。 2013 年，在中低等剧采用首轮独播方式、价格承受压力的背景下，公司坚持走高投入、强剧组、重点培育精品剧路线，注重质量，共有 7 部电视剧取得发行许可证，其中 Q4播出的《咱们结婚吧》为全年收视率冠军，网络点击率破 40 亿；《天真遇到现实》《战雷》等剧在多家卫视播出。另有《战魂》等 6 部剧目正在进行后期制作或正在拍摄，在报告期内未取得发行许可。与此同时，公司坚持“走出去”战略，发展电视剧出口和海外发行，《媳妇的美好时代》和《金太狼的幸福生活》分别在非洲和缅甸播出，“影视文化产品出口公共技术服务平台”也在 2013 年开展建设。 电影业务继续推进，经纪业务快速增长。 2013 年，公司电影业务实现收入 1,860.53 万元，同比下降 43.71%；营收占比 4.92%，同比下降 3.48 个百分点；毛利率为 1.27%，同比下降 96.54%。2013 年，公司有《金太狼的幸福生活》《在一起》等电影上映，并拍摄完成了《痞子英雄 2》，正在后期制作中。 公司经纪业务实现收入 562.28 万元，同比增长 266.80%；营收占比为1.81%，同比上升 1.34 个百分点；尽管毛利率下降了 12.79%，但也维持了 70.65%的高水平。2013 年，公司实行“培养青年演员”和“引进一线艺人”的战略，共签约近 20 位艺人，同时公司将经纪业务作为资源储备，以此推动电视剧和电影板块的发展。 2014 年剧目储备丰富，积极开发新栏目。1）2014 年，公司将继续推进精品化路线，计划制作发行 10-12 部电视剧，现在共有包括《春天里》、《牺牲》等在内的 13 部电视剧筹备中，并且继续向海外输送多部电视剧，加强网络版权的销售。2）电影方面，公司预计取得 2 部电影的发行许可证，分别为《痞子英雄 2》和《小龟大冒险》，其中《痞子英雄 2》的前一部取得了不错的票房成绩，这一部的成绩值得期待。3） 公司计划投资制作 2-4 部电视栏目，寻找新的利润增长点。其中《中国喜剧星》于 2014 年 1 月 10 日首播，《笑傲江湖》于 2014 年 3 月 16日登陆东方卫视。 盈利预测与估值 我们认为在精品剧供不应求、维持高价的行业背景下，2014 年公司的核心内容仍具有很强的竞争力，业绩确定性比较高，加之公司已向电视栏目展开投入，多渠道完善产业链，我们预计 2014 和 2015EPS 分别为 1.202 和 1.516， 2014 和 2015PE 分别为 29 倍和 23 倍，给予增持评级。 存在风险 电视剧发行审核风险；电影投资风险；影视剧价格低于预期风险。 |
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