国内外燃料乙醇概况。巴西、美国先后在上世纪70 年代中期开始推动乙醇汽油的消费，两国12 年的燃料乙醇产量合计为188 亿加仑（约0.57 亿吨），占世界总产量的86%。我国是从02 年开始推广燃料乙醇，目的是以消化大量库存陈化粮，黑龙江、吉林、辽宁、河南、安徽５省及湖北、河北、山东、江苏部分地区已基本实现车用乙醇汽油替代普通无铅汽油，11 年我国燃料乙醇产销量达193.76 万吨。 燃料乙醇是公司最大看点。公司从05 年开始研发纤维素燃料乙醇的生产技术，经过多年不懈努力， 12 年公司收到省发改委5 万吨纤维素乙醇的核准，使得公司成为国内首家能够生产二代纤维燃料乙醇的企业。13 年公司以自由资金投资4.86 亿元建设年处理20 万吨秸秆综合利用项目，利用高效原料预处理技术的生产纤维素乙醇生产线，项目建设后可年产纤维素乙醇3 万吨。 功能糖产能投产，淀粉业务将压缩。公司年产6000 吨低聚木糖的募投项目有望在14 年后陆续达产。公司新产能投产后，规模效应进一步加强，外加产品升级带来结构上变化，可能进一步提升盈利；国内玉米淀粉市场竞争激励，缺少产品定价能力，由于公司战略重心转向新能源，我们预计后期规模将进一步压缩。 盈利预测与投资建议：我们预计14-16 年公司实现销售收入10.03 亿元、10.52 亿元和11.34 亿元，同比增长11.05%、4.89%和7.75%；归属母公司净利润0.85 亿元、1.01 亿元和1.16 亿元，同比增长17.78%、18.97%和14.16%，EPS 分别为0.35 元、0.42 元和0.48 元，相对应PE 分别45 倍、38 倍和33 倍，给予增持评级。 风险提示：原材料价格波动；食品安全。 |
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