滨江集团今日公布2013 年年报，期内实现收入103.8 亿元，同比增长61.9%；实现净利润14.1 亿元，同比增长11.4%，合每股1.04元，低于预期。公司预案每10 股派现金股利1.1 元（含税）。 销售增长有限：公司2013 年共实现签约协议销售额136 亿元，如果剔除代建项目合约销售额，实际签约销售额约125 亿元，较2012年的110 亿元增长有限；期末账面预收款达到168.3 亿元，较期初下降3%。 毛利率偏低拖累业绩低于预期：期内公司实现房地产结算收入100亿元，同比增长63.6%，主要是城市之星（结算超40 亿）、金色黎明一期（结算超26 亿）和绍兴公司（约9 亿）等项目贡献。但由于金色黎明一期税金前毛利率仅4.8%，绍兴公司税金前毛利率仅18.0%，拖累公司税金后综合毛利率仅20.7%，较去年下降11.9 个百分点。 净负债率依然在高位，存在财务压力：期末净负债率83.3%，仍在相对高位；在手现金为20.3 亿元，但一年内到期负债39 亿元，财务压力仍在。 发展趋势 2014 年开始毛利率将显着恢复：公司2013 年毛利率偏低主要受金色黎明项目拖累，该项目土地成本约1.1 万元/平米，2012 年全年均价在1.6 万元/平米，但随着二三期销售，均价已经攀升至1.85~1.9 万元/平米，后期项目结算毛利率将明显回升，同时随着凯旋门等项目竣工交付，我们预期公司未来两年毛利率将恢复到30%以上。 盈利预测调整 我们维持公司盈利预测为每股1.46 元，引入2015 年盈利预测为每股1.71 元。 估值与建议 目前股价分别对应2014/15 年市盈率5.0 倍和4.2 倍，较最新NAV 折让35%，我们依然维持“审慎推荐”的投资评级，维持目标价8.38元/股。风险：宏观经济下行风险。 |
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