预计2014、2015年EPS分别为0.31、0.334元，对应PE为17、16倍。维持推荐评级。未来2年公司煤炭产量分别增长3%、4% (2014年3036万吨， 2015年3167万吨），整合矿投产进度延迟。发电量维持稳定。 投资要点 业绩略低于我们预期：2013年营业收入295亿，同比下降5.54%;归属 上市公司股东净利润10.56亿，同比下降41.66%; EPS为0.3352元，我们的预期0.35元；拟每10股派发现金红利0.10元（含税）。 煤炭业务量增难抵价跌：煤炭业务收入164亿，同比减少8.56%，收入 中占比55.61%，降低1.84个百分点；(1 )产销总体稳定，公司原煤产 量2947万吨，同比增长5.48%;商品煤销量2837万吨，同比增长11.52%; 洗精煤产量1379万吨，同比增长2.76%，主要由洗混煤和原煤销量增 长贡献。（2)价格下行。商品煤综合售价578.17元/吨，同比下降18.02%。 其中洗精煤价格下跌幅度较大，焦精煤下跌21.33%，肥精煤下跌 19.47%，瘦精煤下跌14.54%，电精煤下跌17.08%，气精煤下跌15.86%，洗混煤下跌11.01%。（ 3)控制成本，毛利率略有下降。吨煤销售成本 334元/吨，同比下降53.6元。毛利率42.19%，下降2.81个百分点。 电力及热力业务大幅增长（1 )全年发电量159亿度，同比增长28.23%，主要因为兴能电厂电量增加、武乡西山发电公司发电量翘尾增加28.39 亿度;电力热力业务收入47.7亿，同比增加26.4%，在总收入中占比 16.17%，增加4.09个百分点。（2)受益于煤价下跌，电力及热力业务 毛利率18.01%，上升8.66个百分点。 焦化业务收入大幅下降（1)全年焦炭产量439万吨，同比下降5.02%;全年收入75.6亿元，同比下降15.46%，在总收入中的占比25.64%，下 降3.03个百分点。（2)成本售价均大幅下降，亏损状况略有好转，毛 利率1.04%，上升0.06个百分点。 维持推荐评级：预计2014、2015年EPS分别为0.31、0.334元，对应 PE为17、16倍。预计煤炭产量2014年3036万吨，2015年3167万吨，整合矿投产进度延迟。发电量维持稳定。未来进一步发挥煤电联营优势， 加快电力板块扩张，2013年获得古交电厂三期2^60万千瓦发电机组 项目路条，预计2年后投入运营，将贡献发电量60亿度。 风险提示：焦煤价格大幅下跌。 |
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