展望： 1） 航空运力增长较快叠加T3启用，预计航空收入能够逐步进入快车道。去年机场流量增速明显高于飞机起降增速，这反映出在航空需求不景气的背景下，航空公司正加快宽体机引进规模；而宽体机起降费明显高于窄体机，这对机场航空收入端能够形成支撑。此外，行业层面看，今年航空运力增速仍较快（预计在11%左右），对机场航空地面收入仍是积极的。第三，随着新航站楼的启用，在白云机场和香港机场产能利用率相对饱和的基础上，深圳机场的时刻资源有望得以进一步提升。 2） 非航业务增长值得期待。去年底T3投产，短期商业租赁等非航业务还无法有效反映出来，但今年在近3万平方米的商业面积启用下，预计商业租赁的增量比较可观。此外，停用的A、B航站楼未来也有望转型作为商业，和新航站楼形成集群效应，打造未来临空服务产业基地。 3） 短期折旧压制公司业绩，中长期盈利拐点临近。我们预计随着T3的投产使用，每年产生的折旧支出近3亿元，短期将对公司业绩形成明显压制；而随着时刻资源的提升以及商业面积的扩充，未来主营收入的增长将逐步抵消折旧费用。 4） 今年预计股份公司租赁集团资产的支出明显提升。从公司公告看，预计2014年股份公司从集团租赁航站楼、跑道以及停机坪的租赁费用约1.6亿元左右，对应EPS约为0.1元。 5） 人工成本增速有望逐步回落。去年公司人工成本同比增速达到29%，我们预计这和新航站楼投放，相应地勤保障增加所致。中长期看，随着T3靴子落地，加上国内经济基本面较低迷，预计后续人工成本增速有望回落。 盈利预测与投资评级。预计2014-15年的EPS分别为0.14元和0.24元。新航站楼投产对公司业绩的打压将使盈利在今年见到低点，中长期来看，随着时刻资源向上空间的打开以及非航面积的大幅增加，公司业绩在2015年后将具备较大的弹性。上调公司评级至“增持”。目标价4.7元，对应2014年PB1倍。 风险提示。经济基本面大幅下滑，航空客流增速低于预期。 |
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