3月销量和结构双升，主要原因在于新能源客车放量。3月销量同比增32.1%，其中大客为增长45%。我们预计一季度宇通共收到新能源客车订单约2000台，其中3月交付约600台，构成主要增量，一季度共交付约1000台，剩下订单在二季度交付。 未来几个月新能源销量会持续爬坡。前期由于涉及到两会召开和各地细则制定工作，可执行订单较少，由于年中对各试点城市有检查要求，行业普遍预计新能源订单将从3、4月份开始体现。宇通2013年上半年完成了约2000多台新能源订单，我们预计2014年上半年宇通有望完成4000台新能源汽车订单。 预计一季报平稳。一季度宇通共销售10668台，同比微增3.4%，但是产品结构上，大中客销量微降1.8%。但是从3月开始，新能源开始发力，后续将持续爬坡，保证二季度和三季度均能实现良好的增长。 新能源产品毛利基本能维持在高位。市场普遍担心补贴额下滑后利润水平无法保证。我们认为1）宇通插电混动新增成本在20万附近，低于25万补贴额度2）公交公司愿意多支付5-10万。这两部分将能确保现有补贴下毛利率维持高位。 投资建议：近期公司股价下跌较多，源于其新能源订单迟迟未能兑现，以及座位客车行业下滑的担忧。新能源订单兑现后，有望带动股价反弹。公司的出口业务增长有望对冲座位客车下滑风险。公司管理优秀，每一次行业变革会使公司进一步做大做强。新能源客车是新能源产业中最先兑现业绩的子行业，宇通是最大受益者，维持“买入”评级。 |
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