毛利水平有所下降。公司13年营收大幅增长62%，但是归属利润增幅仅为11%，扣非的归属净利负增长。主要原因在于12年的低价销售项目在13年集中结算，拉低了公司的毛利水平。考虑到公司13年销售额同比增加24%且销售毛利率有所回升，预计公司14年营收将维持高速增长，业绩增速也将继续增加。 14年融资需求较大。公司13年末扣除预收的真实负债率仅为36%，货 币资金/（短期借款+一年内到期长债）的比例为0.5。13年末的长期借款余额为51.83亿元，净减少12亿元。一年内到期长债达39.24亿元，同时公司13年拿地将在14年陆续开工，考虑到经营扩张叠加旧债偿还带来的双重压力，公司14年的融资需求将会加大，预计公司将采取多种融资方式满足资金需求。 项目储备充足，稳健扩张。公司13年至今斥资45亿元在土地市场出手四次，共增加权益建面58万平，其中28万平在杭州以外，面积占比48%，反映了公司将继续加强在杭州以外地区的布局。公司13年末权益储备建面285.22万平，并计划将14年销售收入的一半以上用于拿地，公司目前项目储备充足，在继续深耕杭州市场的同时，有条不紊的向周边地区扩张，保守估计公司14年销售收入可达140亿元。 股价被杭州市场影响。作为被贴上深耕杭州市场标签的本地房企，公司的业绩及估值表现与杭州地产市场的表现息息相关。13年末以来杭州地产表现持续低迷，年初部分楼盘的降价传闻更直接波及了公司的股价。 预计公司14-16年EPS分别为1.35、1.55和1.88元/股；对应当前股价的PE分别为5.36、4.68和3.85倍，公司价值被低估，维持推荐评级。 |
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