公司连续两年业绩高增长，业务弹性较大。2012 和2013 年公司归属净利润分别为1.33 和3.09 亿元，分别实现76%和164%的同比增速，远高于行业平均水平。结构上，投行和信用融资是公司2013 年营收和利润占比较高的业务，前者逆市实现增长，后者规模倍增，收入增速分别为106%和250%。 投行业务显着领先于同类券商，股权融资和债券融资均发展迅速。2013年公司在IPO 暂停的环境下，逆市实现增发规模81.8 亿元，债券承销209亿元，大幅领先于东北、东吴等同类券商。公司的信用融资业务业绩大幅增长，在资金扩充后有望超越同类券商。2013 年公司两融余额20.7 亿元，股票质押回购业务规模9.51 亿元，处于同类券商中等水平，资金补充后有望在信用融资业务上有新的突破。 公司通过定增募资不超过50 亿元，将有力补充其资本实力，同时也有利于创新业务的优先试点和抵御外部冲击。在传统通道业务不断贬值的趋势下，各券商通过负债或股权融资扩充可用资金，开展资金密集型业务。与同类券商相比，公司在经纪、自营等业务市场份额较低，有望通过本次募资，有效补充自营资金，扩大信用交易业务以及增加承销规模。但公司的客户资源相对薄弱，增发短期内对业绩的摊薄效应很明显，估值更高，预计2014 年和2015 年公司的EPS 分别为0.20 和0.26（增发前），对应的PE 分别为49.6 和37.7 倍，暂时维持中性评级。 |
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