染料与中间体收入及毛利率提升带来业绩大幅增长：2013年公司实现染料业务收入同比增长170.93%，毛利率为34.82%，同比增加11.42个百分点。中间体收入同比增长38.35%，毛利率为34.80%，同比增加10.51个百分点。染料与中间体收入及毛利率提升带来业绩大幅增长。 寡头垄断、专利诉讼、环保趋严三重利好下分散染料延续景气：2013年闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后，供给呈寡头垄断格局的分散染料龙头企业对于市场掌控力进一步提升，在环保趋严影响下，苏北地区染料企业接近50%产能停产，2014年分散染料价格延续2013年的景气，2014年3月底分散染料提价后主流品种价格达到4.0~4.1万元/吨，公司现有染料产能15万吨/年，分散染料价格每提升1000元/吨（含税），将增厚公司EPS0.07元左右。 公司 2014 年下半年 H 酸有望实现自给：环保趋严导致H酸价格由2013年年初的2.4万元/吨上扬到2014年3月底15万元/吨水平，H酸经过大幅上扬后占活性染料生产成本约40%左右，在H酸成本上扬推动下活性染料3月底价格达到4.4~4.5万元/吨，未来控制活性染料的关键中间体H酸。公司2014年下半年H酸产能达到1万吨/年，可实现H酸完全自给。 下游印染龙头企业完全可消化染料涨价，盈利持续提升：染料占下游印染企业成本为15%~20%。根据下游航民股份披露的2013年年报来看，公司2013年实现印染及纺织品毛利率高达27.03%，2013年ROE高达21.10%，均处于历史最高水平，随着环保趋严，下游印染企业集中度提升，龙头企业溢价能力不断提高，完全可转嫁因染料价格上涨而增加的生产成本。 盈利预测与投资建议：受益染料与中间体行业持续景气，公司2014年1季度净利润同比大幅增长，我们将公司2014、2015年EPS由此前的1.90元、2.24元上调到2.18元、2.69元，并引入2016年EPS为3.34元的盈利预测，4月4日收盘价对应于2014~2016年动态PE分别为7.9、6.4、5.2倍左右，考虑到染料行业持续景气，公司估值水平显着低于化工行业平均水平，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示：纺织印染行业持续低迷，下游印染企业反垄断诉讼风险。 |
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