一同环保主要从事钢铁、电力等行业的大气污染治理（烟气除尘、脱硫、脱销）、高频高压电源等节能减排领域的技术研发、工程总承包以及运营业务。以YTW 湿法一体化烟气治理技术为优势，公司成立至今已承接了三十余项脱硫脱硝工程设计、承包、运营及电除尘提效改造项目，目前客户结构以中小型钢厂为主，包括兴澄特钢、重庆钢铁、九江萍钢、南京钢铁等。此外，一同环保的子公司泛源节能涉及合同能源管理业务。 一同环保13 年的备考净利润2299 万，同时承诺14-16 年净利润不低于3000 万、3500 万和4000万。根据3.25 亿的估值计算，收购价格相当于14 年净利润的10.8，PB 与环保上市企业的同类收购来比较，对价基本合理。按备考业绩计算，收购后，将增厚14-16 年EPS 0.05、0.06、0.07 元，占13 年EPS 的28%、33%、38%。 目前，公司的主营业务为改性沥青的生产和销售，下游为高等级公路。随着高速公路网络建设日趋成熟，除西部地区外，整体增长放缓。此次收购有助于公司从传统周期行业向节能环保行业转型，提升公司的整体规模和盈利能力。 其他看点：投资重交石油沥青，向上游延伸。公司积极谋求转型，除本次涉足环保领域之外，此前还投资设立了新疆宝利石油化工有限公司、并将在轮台县拉依苏石化工业区投资建设“年加工200 万吨重质原油生产100 万吨重交石油沥青项目”，一旦获批，有望大幅提升公司的盈利能力，我们会继续追踪公司新疆重交沥青项目进展。 盈利预测和投资建议：由于本次收购仍有不确定性，我们暂不将备考业绩纳入公司盈利预测范围，并根据公司13 年业绩快报情况对14-15 年业绩进行略微修正，预计2014-2015 年的收入2.35 和4.42 亿；净利润分别为1.11 亿、2.21 亿，折合EPS 0.22 元、0.43 元，同比增长15%、100%，按公司15 EPS 的18-19 倍估值，目标价7.74-8.17，维持“增持”评级。 风险：应收账款无法及时收回；宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩；订单和项目执行低于预期；原油价格上涨导致原材料成本上升；收购不达预期。 |
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