一、自下而上推动智慧城市建设，内生外延保障稳健成长。数字政通主营业务为数字城管，早在智慧城市概念普及之前，已经陆续在中国各大城市进行网格化建设，属于智慧城市重要一环。相比智能交通、平安城市等领域，数字城管市场规模相对较小，但数字政通市场占有率具有明显优势，与一系列城市建立了深入合作关系，并凭借数字城管与智慧城市的天然联系将业务延伸至智慧城市领域。数字政通一方面依托底下管网、数字社管等新领域拓展数字城管原有的市场空间。另一方面通过外延式并购汉王智通，开始切入智能交通与平安城市市场，丰富自身在智慧城市业务线条上的布局。 二、14年内生增长有望提速。根据公司业绩快报数据，数字政通2013年收入预计达到4.1亿元，同比增长84.4%，净利润为1.0亿元，同比增长39.2%。我们预测其中公司传统数字城管业务增长幅度约在20%，并表汉王智通贡献了额外增量。我们认为13年数字城管业务增速不快主要受政府换届、公司重心在并购整合、研发推出全时空平台等新产品这些因素影响，属于短期波折，并不意味这数字城管市场缺乏成长空间。从公司新签订单情况来看，我们认为数字政通2014年内生增长大概率有望接近40%。 三、汉王智通整合情况良好，14年新外延预期强烈。并购汉王智通是公司历史上第一次较大规模的外延式扩张，目前看已经整合情况良好。母公司与子公司通过交叉营销，刺激了彼此业务发展，获得“1+1>2”的效果。公司在12年年报中明确表示将“继续通过并购等手段加快外延式发展，不断提升公司核心竞争力。”但13年公司并无外延扩张项目落地，进度低于市场预期。我们认为数字政通目前智慧城市业务线条仍有欠缺，通过外延式手段，快速积累成熟产品和技术能力，是公司全面进军智慧城市市场，并取得更大成功的关键。因此我们看好公司14年外延式领域的拓展机会。 四、已经具备拿智慧城市大单能力。公司目前智慧城市订单规模尚小，通常在几百至上千万，和一部分上市公司动辄几亿的BT项目相比差距悬殊。这一方面反应了公司接单时谨慎而务实的态度，另一方面也与此前公司缺乏智能交通、平安城市领域项目经验，汉王智通整合需要时间有关。公司近期公告获得安防工程企业一级资质，我们认为公司已有更强的智慧城市接单能力和意愿，看好未来公司智慧城市大订单落地的可能性。 五、稳健高成长的稀缺标的。综合来看，我们认为公司未来几年有望保持稳健快速增长，净利润复合增长率有望保持在40%以上。我们认为大部分计算机行业公司增长波动性较大，甚至对未来2~3年的成长情况也难以清晰判断。数字政通属于行业内较为优质的上市公司，调整后正是介入良机。 六、维持“买入”评级，并给予55.65元目标价。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.80元、1.12元、1.59元，三年复合增长率为40.4%，我们维持公司“买入”评级，并给予55.65元的目标价，对应约35倍2015年市盈率。 主要不确定性。数字城管市场空间天花板不够高的风险，数字社管与地下网管等新业务发展落后预期风险，外延式扩张低于预期风险，智慧城市订单落后预期风险。 |
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