改革年，成效有所体现：13年是公司改革年，内部推行事业部制度，同时由制造向品牌消费转型，从效果来看还是比较明显的，无论是品牌知名度的提升、多渠道建设、还是门店形象的改造和产品线的升级以及梯队建设都有进展及改善，从业绩来说也有所体现，但还不是很明显。公司13年营业收入增长13.9%；净利润增长18.2%，EPS 0.38元（我们预测0.41元，低7个百分点）。其中四季度收入增长11.6%；净利润增长8%，四季度增速下滑既有基数及产能限制原因，也有公司高层变动带来的负面影响（主要是经销商门店收入下滑）。分业务看，13年酒店家具收入1.3亿元，增长29.6%；民用家具8.86亿元，增长11.4%，其中OEM依靠宜得利的拉动仍保持稳健增长，自有品牌业务的酒店床垫及电商销售大幅增长，但核心经销商门店这块仍相对平淡。 产品结构升级，盈利能力改善：公司13年加速产品线的升级换代，向市场推出21款新产品床垫和软床产品，并聘请意大利知名设计师柯爱华（Erna Corbetta）担任喜临门设计师。无论是产品价格还是单品毛利率都要高于原先老产品，从而拉动公司盈利力的提升。13年公司综合毛利率上升1.2个百分点，至37%，其中13Q4达41.3%（开工率&新产品综合拉动），上升2.7个百分点。分产品看，床垫、软床及配套产品、酒店家具毛利率分别提高0.9、2.94、3.68个百分点。但由于费用支出的上升，公司净利率仅上升0.4个百分点，至11.8%。13年公司期间费用率上升1.3个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别上升1.2、0.8个百分点，主要是营销费用及折旧摊销增加所致。 募投项目部分投产，解除后顾之忧：13年总产能预计135万张，随着香河基地11月份投产，新增35-40万张，总产能达到170万张左右，河北基地客户包括宜家、宜得利、酒店床具等。此外，公司计划将本部工厂三楼改造成床垫车间，将原酒店家具业务搬迁，重新新租赁厂房，此举也将释放一定产能空间。总的来说，14年产能将不是问题，解除公司发展的后顾之忧。 人事变动不改变革方向，激励保业绩增速：公司启动事业部改革及销售总监余雷所带来的新思路、新方式是我们当初看好公司的主要原因，虽然近期人事发生了变动（余雷离开，新聘了陈建担任新任营销总监），但公司改革的方向与决心没变。公司先后公告与迪斯尼、艾影、以及美乐乐的合作，沿着既定的“一个核心，一体两翼，双轮驱动，多渠道拓展”的业务发展战略前进，对于公司的变革我们仍将保持密切跟踪。而近期公司也推出包含核心高管及加盟商的股权激励，行权条件：2014年对比2013年收入增长35%，利润增长30%；2015年对比2014年收入增长30%，利润增长32%，同时保证所有增持人员的总年化收益率不低于15%，目前股价已低于公司承诺，拥有较高安全边际。 盈利预测及投资建议 预计2014-2016年实现营业收入13.82亿元、17.99亿元、21.89亿元；归属于上市公司股东净利润分别为1.6亿元、2.16亿元、2.69亿元，分别增长32.9%、35.2%、24.5%；实现全面摊薄EPS分别为0.51元、0.69元、0.85元，维持买入评级。 |
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