蛋白深加工和豌豆综合利用项目的税前净利率均在30%：公司预计两个和豌豆蛋白深加工相关的项目税前净利率均为30%，高于目前17%左右的整体水平。我们估计6800 吨85%纯度蛋白可贡献收入1.9 亿元净利润1.3 亿元（吨价2.8 万元净利率70%，淀粉每吨亏1000 元），8460 吨80%纯度蛋白可贡献收入2 亿元净利润1.2 亿元（吨价2.4 万元净利率60%）。 我们重申对于公司的推荐逻辑：1）我们看好豌豆蛋白的中长期市场空间主要基于其凭借性状优势对于大豆蛋白产生的替代（测算为6 倍）；2）由于上下游一体化设计无原料成本盈利水平极高（高纯度净利率在60%以上）；3）14 年的加拿大进口豌豆售价在380 美元/吨左右，同比去年450美元/吨回落10%~15%；4）通过产品改良升级有望取得50%溢价水平。 14Q1 预增3 倍主要是去年淀粉库存拖累：公司1 季度蛋白销售2500 吨，仅此即贡献利润3000 万，但由于去年积累5000 吨淀粉库存一次性消化（每吨亏损1000 元左右）亏损500~600 万元抵消了粉丝和食用菌的盈利造成仅预增3 倍，预计2 季度此影响将消除。 我们预计公司14~15 年EPS 为0.58 元（其中蛋白贡献0.30 元、粉丝贡献0.12 元）和0.80 元，14 年同比增长超过120%，维持“强烈推荐”！ |
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