三项费用控制合理。公司对各项费用进行严格控制，推行了SAP、一采通等管理软件，执行了对全集团各子公司利润考核的机制。报告期内，财务费用同比增长3.45%，主要是人民币升值，汇兑损失增加。管理费用同比增长7.68%，主要是公司研发投入和资产折旧较上年同期有所增长。销售费用同比下降11.65%，主要是出口产品销售量降低，销售海运费相应降低。研发费用同比增加23.54%，主要是公司研发投入增加。 镁价同比下滑。2013 年至今国内镁价整体呈现震荡回落走势，使得公司镁产品毛利率出现小幅下滑。2013 年镁均价16200元/吨，同比下滑7.48%。目前市场情况平淡，需求没有明显改善，厂商库存压力不大，由于部分厂商认为镁价过低选择停产，市场供应减少较为明显，刺激市场。目前镁价已经处于近年来最低位，本轮下跌基本结束。 维持“增持”评级。目前公司已经形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”的完整的镁产业链，金属锶和镁合金产销量居全球第一位。自主研发的已应用于产业化的粗镁一步法生产镁合金、镁合金压铸边角料再生回收净化工艺技术，保证镁合金品质，成本优势明显。 在对镁价格比较保守的假设下，公司未来利润增长点来自于（1）新材料和新能源汽车发展，将有力扶持镁合金产业，五台云海技改完成，新产能投产能有效摊薄成本，成本优势逐步体现；（2）巢湖云海随着产量提升，未来镁合金产品的毛利率将持续上升；（3）公司大额资本支出项目已经进入尾声，现金流逐步改善；（4）成本控制，特别是财务费用控制将对利润提升效果明显。（5）拟投建惠州生产线拓展珠三角市场，节约公司的物流成本，开拓新市场。 我们预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.11 元和0.19 元，对应2014 年4 月9 日收盘价的动态PE 分别为70.57 倍和41.53 倍，维持公司“增持”的投资评级，目标价8.22 元，对应2014 年收盘价PE75 倍。 主要不确定性。镁成本、产品价格波动，油价、人工及电力等成本上升，主要客户盈利水平波动较大，新建项目进度不如预期等。 |
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