毛利率明显恢复，EPC 及电站出售贡献利润。受益行业复苏，组件出货增长及EPC 业务增长，2013 年公司综合毛利率为14.52%，同比明显恢复。利润方面，受EPC 业务快速增长，子公司上海太阳能实现利润1.79 亿元，贡献公司利润1.40 亿元，是公司2013 年利润的主要来源。同时，报告期内公司首次实现电站出售，150MW电站出售贡献投资收益0.60 亿元。此外，公司持股37.50%的子公司上海德尔福汽车空调系统公司贡献投资受益0.76 亿元。 4 季度收入同比增长137.02%，毛利率下滑影响单季度利润。4 季度公司收入同比增长137.02%，环比增长102.59%：4 季度是光伏电站并网旺季，EPC业务在4 季度的集中结算应是单季度收入同比环比大幅增长的主要原因。盈利方面，4 季度毛利率由3 季度17.33%下降为7.79%，进而影响了单季度利润水平。我们认为4 季度财务数据存在内部结算问题，单季度业绩参考意义不大。 电站开发优势明显，维持推荐评级。公司电站开发业务优势明显：1、背靠集团央企背景，公司获取国开行等低成本资金能力较强；2、公司本身具有电池片、组件产能，2014 年计划组件销售700MW；3、公司已成立专业运维公司，运维规模已超280MW。公司2014 年计划开发自建电站500MW，承接EPC100MW,并网400MW，出售400MW，并实现分布式开发零突破。我们持续看好公司电站开发业务，预计2014-2016 年EPS 为0.32、0.50、0.73 元，对应PE 为24、15、10 倍，维持推荐评级。 |
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