非处方药稳健增长，节目冠名效应或在今年显现。2013年公司的非处方药业务实现营业收入41.17亿元，同比增长9.77%，毛利率62.72% ，同比下滑2.97个百分点，毛利率下降主要由于低毛利的基药占比提升，和原材料成本上升所致。处方药增速较慢一方面由于适应症领域如感冒、皮肤等领域内生性增长较慢，另一方面受到基本药物实施后基层市场用药习惯改变的影响，OTC市场增速受到基本药物挤压。感冒领域，2014年公司针对基本药物市场放量导致的市场份额丢失，将在基药渠道主打感冒清热颗粒等基药品种，确保在感冒领域的市场份额。我们预计在此次基本药物招标“质量优先，价格合理”的核心原则下，公司这样的行业龙头企业有望成为受益者。此外，三九小儿感冒药系列受易于“爸爸去哪儿”广告投放的推动，在可监测的大中城市渠道2013年4季度销售增长50%，城市是三九中成药最薄弱的市场，此次突破对三九品牌在大中城市的业务拓展意义重大。 处方药稳步增长，配方颗粒维持高增长。2013年处方药业务实现营业收入26亿元, 同比增长15.43%。公司在处方药业务中持续实行大品种策略，中药注射剂参附注射液2013年获得了国家科学技术进步二等奖，通过提升质量打开产品长期发展空间，此外生脉注射液以及新品儿泻停颗粒等产品实现快速增长,茵栀黄口服液、舒血宁注射液也实现了良好的增长。目前公司处方药销售网络覆盖全国5000多家医院，公司未来将把营销渠道向下延伸至县级医院和基层医疗机构。综上所述，我们预计今年处方药业务仍将保持15%左右的稳定增长。中药配方颗粒业务，新生产基地已经投入使用，产能瓶颈问题解决，近期将着力于提升产品质量标准，仍将保持30%左右的较快增长。 成功整合顺峰和天河，持续丰富产品线。公司先后收购顺峰和桂林天河两家OTC企业，公司对顺峰进行全面整合（原有团队全部撤离），理顺渠道和价格，研发团队整合进入公司研发体系，营销公司吸收进入营销中心，2013年顺峰实现利润6000万元，实现2年翻番。对于桂林天河，公司保留原有团队，销售营销团队已经全面进入销售平台一季度销售量有显着提升。我们认为公司作为一家具有极强整合能力的行业龙头，未来在优势品牌的行业整合方面仍将有所斩获。 创新营销模式，重点打造1+N品牌战略：公司除了打造”999”主品牌之外，计划将天河和顺峰打造N品牌。主品牌定位家庭用药的领导品牌，N品牌打造领先的专业品牌。在市场营销方面，公司将实施营销策略转型：将15%的资源投入新媒，并强调对线下的整合营销，采用主题加口碑的模式，改变以电视广告为主的传统传播方式，从而起到更好的营销效果。 投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.45元，1.74元，2.19元，同比增长20%，20%，20%。我们认为公司是一家管理规范，战略清晰，具有极强市场营销能力和并购整合能力的优秀制药企业，虽然目前所处OTC领域整体增速较低，但公司围绕主业不断锻造核心竞争力，将帮助其在越来越激烈的行业竞争和政策干扰中实现相比较其他同行更稳定的发展，公司目前股价对应2014年15倍，相比国际医药股估值水平也具有绝对投资价值，维持“增持”评级。 |
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