1）目前城商行、村镇银行等处于快速发展阶段，将成为ATM 需求增长最快领域，行业发展处于相对景气周期。2）国内对ATM 的采购已经从以自动取款机为主转变为以存取款一体机为主，近年来公司存取款一体机被采购数量占比不断提升，2013 年已经接近半数。3）公司自主出钞机芯、自主循环机芯的N 系列产品已经实现市场的全面切换，2013 年N 系列产品化货量已经超过公司全年ATM 设备发货量的90%。 设备维护与服务业务将迎来高速增长 公司设备维护业务占比逐年提高，从2011 年的7%增长至2013 年的13%。从国外成熟ATM 厂商来看，ATM 销售和设备维护业务比例约1:1，2013 年员工人数的增加主要来自设备维护业务，未来5 年公司ATM 销售和设备维护业务比例有望达到1:1。 VTM、清分机等新产品为公司带来了新的利润增长点 目前国内清分机渗透率约15%，且主要分布于商业银行的现金处理中心，营业网点清分机渗透率较低，随着央行对全额清分政策的逐步全面执行，清分机市场将维持高景气。公司清分机业务2013H1 收入882 万元，但2013H2 收入已经高达6,500 万元，产品线不断完善，毛利率约40%，随着销量不断增加，未来毛利率有望大幅提升。目前公司清分机业务成功入围兴业银行、广发银行等多家商业银行的总部招标；2014 年是清分机招标的大年，多数国有商业银行及其它股份制商业银行将重新招标入围，公司清分机业务面临前所未来的发展机遇。此外，公司是国内首家推出远程视频柜员机（VTM）的公司，成功进入工商银行、建设银行等市场，在交通银行、广发银行实现批量应用，目前公司VTM 市场占有率超过50%；公司获得香港渣打银行首批订单，在德国实现设备上线，全面形成总行战略布局、商行技术渗透、海外市场突破的格局。 盈利预测与估值 我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为1.14 元、1.34 元、1.56 元，对应市盈率为17、14、12 倍，维持“买入”评级，合理价值22.74 元。 风险提示 行业竞争加剧的风险；客户增多导致销售费用过高的风险。 |
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