估值与投资建议 在三家上市染料公司中，如果考虑在建产能因素后，我们发现安诺其的每股产能及单位产能市值最低，这意味着公司业绩弹性及生产线的重置价值最为市场低估。 我们预计公司2014 年、2015 年每股收益0.55 和0.81 元，公司有明确的产能扩张计划，即使未来染料价格涨势滞缓，仍可以通过以量补价实现业绩成长，故首次给予公司“谨慎增持”评级。 核心逻辑 我们分析了2006 年以来主要上市印染企业与染料企业的盈利情况，可以发现两者的毛利率存在显着正相关性，这意味着印染商可以通过提高印染费的方式将染料商涨价的压力转嫁出去。这一价格传导机制能否实现的核心，并不在于染料商与印染企业传递是否顺畅，而在于印染企业面对的下游是否可以承受。 考虑到下游印染布需求的逐年下滑，我们判断染料品种价格走势将出现分化，支撑价格走势的动力主要来源于行业内部整合导致的供应缩减。分散染料前三大厂商基本垄断了整个市场，未来供应端出现缩减的概率较小，提价的空间相对有限。活性染料尽管面对与分散染料相似的下游需求不振，但目前活性染料的产业集中度仍然相对较低，且生产所需多为污染程度较大的原料，未来环保排污整治可能引发行业洗牌，部分厂商停产或者退出导致的供应缩减会为活性染料价格继续上行提供空间。 主要风险 第一，下游需求不振导致产品价格出现大幅下滑 第二，公司在建产能进度低于预期 |
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