东风股份公布13 年报：营业收入18.01 亿元，增长2.1%；归属上市公司股东净利润7.03 亿元，增长17.6%，扣非后增长12.1%，EPS 1.26 元，10 送10。 经营分析 收入相对平淡，业绩基本符合预期：受制于烟草行业产量增速低的制约，13年公司营业收入相对平淡，全年增长2.1%，其中13Q4 收入4.29 亿元，下滑7.6%，下滑原因一方面是客户订单分配；另外安徽中烟因产品式样调整，需重新定价，公司已发货但未确定收入（金额3000 多万元）。分业务看，核心业务烟标13 年销量约200 多万大箱，实现收入 15.8 亿元，下滑1.8%；纸品增长21.5%；非烟标包装印刷业务（含酒类包装、药品包装、食品包装）实现收入增长31%。从具体客户看，13 年对吉林、贵州中烟销售收入分别下滑4.2%、9.1%，但云南、甘肃、广西都保持快速增长，尤其是甘肃中烟，收入1.54 亿元，近翻番增长。 投资收益贡献增长：13 年公司投资收益约1.43 亿元，增长近2 倍，贡献了大部分利润增长。投资收益主要来自参股子公司广西真龙（占股权49%）及委托贷款收益，其中广西真龙12 年受招投标政策的影响，利润下滑近28%，13 年随着政策负面影响的消失，盈利开始恢复（销量上升&价格也有提高），13 年广西真龙收入8.8 亿元，增长近40%；净利润近2.3 亿元，增长110%。此外公司委托贷款也贡献较大收益，贷款总金额3 亿元，贷款利率15%。 14 年主要看点在功能膜和福牌彩印公司：公司膜设备已正式投产，产品包括PET 基膜和功能膜两块，总产能8000 吨，预计5 月份将正式投放市场。PET 基膜业务属于一体化业务（烟标上游），将提高毛利率。而功能膜则属于新业务，目前公司已成功研发出汽车玻璃膜、建筑玻璃膜，新产品质量指标接近3M 等一流产品，将通过价格优势逐步替代进口产品，预计功能膜将成为公司新的利润增长点。此外前期公告收购福牌彩印69%股权，福牌彩印主营烟标，主要客户是云南中烟，目前福牌彩印产能利用率仅3 成左右，后续将福牌彩印积极争取云南中烟的新订单，福牌彩印利润仍有较大上升空间。 电子烟稳步推进，积极布局国内市场。公司前期公告与上海绿新、龙功运合资成立绿馨电子烟公司，主要为海外客户代工。目前公司正抓紧布局国内市场，已成功给吉林中烟供货，后续其它中烟也可能会有突破，由于公司及绿新在传统业务方面，与烟草企业有着稳定的合作关系，利用先发优势，将成为国内电子烟市场放开的最大受益者之一，值得关注。 盈利预测及投资建议 预计 2014-2016 年公司营业收入22.01 亿元、26.65 亿元、31.07 亿元；归属于上市公司股东净利润分别为8.59 亿元、10.58 亿元、12.44 亿元，分别增长22.2%、23.2%、17.6%；实现全面摊薄EPS 分别为1.55 元、1.9 元、2.24 元，维持买入评级。 |
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