降价与成本上升拖累4Q毛利率同比下滑13个百分点，公司主动压缩费用导致盈利提升：公司在3Q降低出厂价，且4Q爱+部分原料系空运导致运费显着增加，4Q毛利率下滑13个百分点至56%，为上市以来单季度毛利率最低值。公司前3Q销售费用投放较多，产品试制费由管理费用调整至销售费用核算，且公司主动控制管理部门费用，导致4Q销售与管理费用率分别下降6.3与7.4个百分点。综合影响下，4Q净利率提升1.7个百分点，单季度净利润增长7.6%至2.2亿； 股权激励力度大、范围广，将有效提高管理层积极性，有望推动公司业绩快速增长：公司本次股权激励包含管理人员和核心技术人员等共950 人，且标的股票占比高达5.95%，范围广、力度大，预计将有效绑定员工长远利益，充分调动管理层和员工的积极性和主动性，且公司与营销骨干设立合资销售子公司以提高费效比，有助于带动公司业绩持续提升；此外，公司去年在我国婴幼儿奶粉市场份额已跃至第二，今年在国家推动奶粉行业整合与加强监管的背景下，公司作为具有品牌与渠道优势的国产奶粉龙头，市场份额预计将继续扩大； 盈利预测及投资建议：股权激励有望提高管理层积极性，推动公司市场份额和业绩提升，维持“买入”评级。预计14-16年净利润分别增长16.3%，22.9%和35.5%；EPS分别为1.31元、1.61元和2.19元。 |
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