成本压力有所缓解，毛利率基本持平：公司全年毛利率为24.91%，同比小幅上涨0.37%个百分点，影响因素主要有以下几点：1）公司生产的主要原材料铜金属价格在13 年延续跌势，全年跌幅超9%，成本压力缓解助毛利上行；2）产品结构持续优化，毛利率较高的电子膨胀阀与商用阀占比持续提升，带动整体毛利率有所改善；3）新并表的咖啡机、洗碗机、洗衣机元器件及部件业务毛利仅为13.76%，对整体毛利率水平有所拖累。 并购致期间费用上涨，亚威科亏损拖累业绩：公司13 年业绩表现明显不及营收，一方面由于并购亚威科带来的相关费用、摊销增加以及利息支出等致使销售、管理及财务费用率同比分别上升0.57、0.29 及1.16 个百分点；另一方面，新并表的亚威科全年共亏损1.35 亿，受此影响公司全年归属净利率为6.13%，同比下滑0.96 个百分点；但若剔除该亏损，公司业绩增速将达69.05%，归属净利率为8.70%，同比增长1.61 个百分点。 维持“谨慎推荐”评级：在国内能效领跑者制度推行及空调结构升级大趋势下，以电子膨胀阀为代表的节能产品销量持续增长可期，期待其在实现放量增长的同时为公司带来新的业绩增长点；此外，随着亚威科整合逐步推进，经营状况有望改善，在此背景下公司盈利能力有望逐步回归，改善预期较为强烈；综上，我们预计公司14、15 年EPS 分别为0.65、0.80元，对应目前股价PE 分别为19.23 及15.73 倍，维持“谨慎推荐”评级。 |
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