奥飞动漫公布了2013 年业绩，收入/净利润分别增长20%/27%，符合我们此前对净利润增长27%的预测。四季度收入/净利润分别同比增长18%/10%，而2013 年前9 个月的增幅为31%/34%。 要点：(1) 收入同比增长20%。动漫/非动漫玩具销售分别增长17%/16%，是收入的主要推动力，贡献公司全年总收入的76%。(2) 毛利率扩张6个百分点至44.1%，主要得益于玩具销售业务利润率的改善（动漫/非动漫玩具的利润率分别同比上升7.7/5.8个百分点），因奥飞动漫已成功上调出厂价并通过促进销售渠道扁平化的优化过程提高了效率。(3) 加快扩张产业链。2013年，公司通过收购IP资源和手游企业在动漫产业链上扩张。我们认为公司已形成了覆盖动漫IP 创作/IP 发行/ IP变现的全产业链运营模式。奥飞动漫所收购的爱乐游主打游戏产品《雷霆战机》自3 月中旬在微信平台上市以来，在应用商店的排名一直名列榜首，显示出公司在游戏开发与运营方面的竞争力。 投资影响 我们在年报公布后将2014-16年每股盈利预测调整6%-8%，以反映各业务收入增长的变动，以及游戏子公司对游戏收入的贡献。我们将基于PEG 的12个月目标价格上调4.6%至人民币41.20元（目标估值倍数保持1.38 倍不变，由2014年预期每股盈利和2014-16年预期每股盈利年均复合增长率计算得出）。主要风险：玩具销售/游戏收入低于预期。 |
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