公司产品由满足国一国二排放标准的中冷器发展到能满足国四国五排放标准的EGR 系统和SCR 系统，由内燃机、商用车配套领域发展到轿车、工程机械、农业机械、火车机车、船舶、发电机组等配套领域。 2013 年产品结构优化、毛利率大幅提升 2013 年公司净利润同比增长133%，主要是毛利率同比提升5.1 个百分点所致。全年毛利润贡献前两位的产品为不锈钢冷却器（用于发动机润滑油的冷却或发动机燃油的冷却）、铝冷却器，这两类产品的毛利率也较高。2013 年公司的不锈钢冷却器毛利率同比提升5.5 个百分点为33.2%，毛利润同比增长49%。铝冷却器毛利率同比提升6.6 个百分点为30.5%，毛利润同比增长84%。 2014 年下半年多个项目达产，将大幅提升公司经营规模 2011 年公司增发募集资金投资于3 项目，分别是1）年产6 万套商用车冷却模块及年产4 万套工程机械冷却模块项目，预计于2014 年6 月30 日达产，该项目达产预计可实现收入2.18 亿，新增利润总额2250 万元。2）年产1 万套SCR系统及年产8 万套SCR 转化器生产建设项目，预计于2014 年6 月30 日达产，项目达产后预计可实现收入3.07 亿，新增利润总额3150 万元。3）山东生产基地建设项目,预计于2014 年10 月31 日达产，该项目达产后预计将实现收入4.73亿，利润总额5050 万元。 短看 SCR 催化器、长看EGR 冷却器 2013 年7 月1 日起我国柴油车已开始分区域实施国四，国四排放标准将在国三柴油车基础上首次加装尾气处理系统，一般中重型柴油车尾气处理系统采用SCR（选择性催化还原），银轮股份的SCR 系统及SCR催化器主要供给我国重型柴油车发动机龙头潍柴动力，据了解主要SCR 系统制造企业，SCR 系统出货量从2014 年初起快速增长，公司将分享这块全新蛋糕。 中轻型柴油车尾气处理系统将主要采用 EGR+DPF\DOC 冷却方式（EGR：废气再循环；DPF：柴油机微粒捕集器；DOC：柴油机氧化催化器），其中废气再循环前需要进行冷却处理，公司作为车用热交换器龙头，在EGR 冷却器领域优势突出，国四排放标准的实施势必新增中轻型柴油车尾气处理系统，给EGR冷却器带来较大增长空间。而且在国五国六阶段，即使是已经加装了SCR 尾气处理系统的柴油车也要再加装EGR 系统，由于重型柴油车单车再循环的尾气量较大，银轮股份的EGR 冷却器届时将获得更大的发展空间。 我们预计 2014 年年银轮股份的EGR 冷却器将随着柴油车国四排放标准的强制实施而步入一个新的成长通道。2015 年《非道路柴油机械排放限值政策》实施，工程机械的EGR 需求也将有明显上升。 盈利预测与投资建议 银轮股份主营车用热交换器，其中用于发动机和变速器冷却的油冷器和冷却模块（不锈钢、铝），用于排放后处理的有EGR 冷却器与SCR 系统（主要是SCR 催化器）。此外还开拓了轿车冷却模块、商用车用空调、工程机械与农机冷却模块；工业换热器等。 从 2014 年起公司将明显受益于柴油车国四排放标准的严格实施，主要涉及产品是公司的SCR 系统及其核心配件、EGR 冷却器，2014 年下半年开始达产的新基地及项目将提升相关产品产能，满足客户需求。更长期看，柴油车尾气再循环冷却器的市场需求将随着柴油车排放标准的逐步升级而增加，公司作为国内EGR 冷却器的龙头企业将最大程度地分享柴油车尾气再循环系统的增长。 按照最新股本，我们预计 2014 年、2015 年公司EPS 为0.47 元、0.68 元，鉴于排放标准带来的行业机遇明显，公司募投项目即将投产并分享行业新增机遇，向上趋势确定，上调公司评级为“推荐”。 风险提示 1）柴油车国四排放标准实施不严格；2）柴油车市场需求不达预期。 |
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