募投项目有序推进。甘海子餐饮中心已经在2013年9月20日开业，目前处于试营业阶段，可同时容纳3500人就餐，有自助及点餐的形式，同时备有高原特色的小火锅。餐饮中心定位于观光用餐、中档及高端商务接待三种档次，目前日均用餐人数约2000人。5596商业街预计将于4月开业，租赁面积超过1.5万平方米，目前已有70%左右商户已经签约，有肯德基、屈臣氏、哈根达斯、DQ等知名品牌入驻。香格里拉香巴拉月光城及茶马古道奔子栏精品酒店计划于2014年下半年开工建设，目前正协调推进外部基础设施配套建设工作。据我们实地调研的情况，独克宗古城大火对月光城项目并无实质性影响，目前，政府已启动修缮工作，对月光城项目进度不构成影响。 索道客流量实现恢复性增长。2013年，公司三条索道累计接待游客294.77万人次，增长了3.88%。其中，玉龙雪山大索道接待游客143.97万人次，增速达20.28%，云杉坪索道接待游客142.29万人次，下降了8.68%，牦牛坪索道接待游客8.53万人次，增长了3.24%。四季度，受到《新旅游法》影响，团队客流量下滑近20%。12月份以来，客流量已有所回升，2014年1月，客流量基本与上年持平，2月客流量增速接近20%，实现恢复性增长。 《印象丽江》暂未受《丽千》影响。《印象丽江》2013年全年共演出889场，较2012年减少40场，主要是因为演出是户外进行，受到天气原因影响所致。观众约9成通过套票结算，观看演出的观众约占进山游客的65%-70%。从我们实地观看演出的情况来看，宋城股份《丽江千古情》开演暂时未对《印象丽江》构成较大影响，演出上座率可达到8-9成。未来，宋城针对旅行社的营销大面积推进是否会对《印象丽江》构成影响尚需观察。 酒店经营良好，未来皇冠酒店将升级改造。和府皇冠酒店2013年入住率约60%，较2012年下滑约1个百分点，平均房价1040元，较上年略有提升。二期英迪格酒店2013年9月底开始营业，客房数量70间，目前经营情况良好，春节后平均房价约1300元，由于定位差异，英迪格酒店开业并未对皇冠酒店产生影响。此外，酒店业务受到“三公消费”政策的影响不大，因公司旗下酒店定价较高，主要针对商务性客户，政府接待占比较小。未来，在旺季结束之后，公司拟对皇冠酒店进行升级改造，预计费用约2000万元，升级完成后，将更名为洲际酒店，平均房价预计有200-300元提升空间。 探索互联网营销。公司与淘宝、携程、一网游等有合作，积极探索互联网营销。2013年7月，天猫旗舰店上线运营，以单点票务及套票形式向散客提供索道、演出、纪念品、餐饮等服务。这标志着公司开始尝试新兴电商模式，拓宽营销渠道，积极拓展散客市场。 产业链延伸步伐开启外延式扩张路径。公司先后启动甘海子餐饮中心、5596商业街、香格里拉香巴拉月光城以及奔子栏精品酒店项目，产业链延伸步伐显着加快，同时也将业务触角伸向丽江以外地区。甘海子餐饮中心及5596商业街有望与公司现有项目形成较好的协同效应。公司新项目业态丰富，已不局限于公司传统业务，显示公司已有意向对周边优质旅游资源进行整合。 维持公司“增持”的投资评级。公司拥有优质的旅游自营，“索道+酒店+演出”的三足鼎立格局已经形成，伴随客流量的提升，索道业务毛利率将有稳定提升，英迪格酒店开业后运营情况良好，有望快速度过培育期，印象演出大部分通过套票结算，与索道捆绑销售锁定了演出的客流量。募投项目将推进公司像休闲游转型，是公司未来长期成长的推动力。预计公司2014-2015年每股收益分别为0.63元、0.75元，按3月31日收盘价12.47元计算，市盈率分别为20倍和17倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：酒店竞争加剧；项目进度低于预期等。 |
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