1. 公司三期工程虽然已于2013年12月31日通过新版GMP的现场检查，但2014年2月17日才结束公示，至今尚未取得证书。这导致提取车间的新产能无法释放，限制了痰热清产量的增长。 2. 严厉的监管以及医保控费的背景使得行业增速仍没有完全恢复，我们估计第1季度国内制药工业收入增速在15%左右，盈利增速维持在更低的水平。受此影响，公司的收入增长也维持在较低水平。 第1季度公司整体毛利率83.96%，较去年同期下降0.14个百分点；销售费用率下降0.49个百分点至49.90%；整体净利率上升至21.05%，较去年同期有0.45个百分点的提升。 公司的三期工程有望在4月底前投产，困扰了公司一年以上的产能瓶颈将得以解除，我们认为未来3个季度公司痰热清注射液的销售将会恢复到25%以上的增速。同时，随着反商业贿赂对行业的负面影响逐渐消散，公司未来的学术推广力度也将恢复，加大医院覆盖数量、做深做细重点科室营销策略将确保公司的痰热清在终端的占有率；入选《人感染H7N9禽流感诊疗方案（2014年版）》也会为痰热清的学术推广提供新的有力依据。我们估计全年公司痰热清的销量有望达到7000万支以上，同比增长超过25%。 报告期内，公司针对痰热清注射液所做的基础研究也取得了新的成果： 1. 痰热清注射液安全性再评价研究：已经完成了急性毒性试验、刺激试验、过敏试验、溶血试验，目前正在进行长期毒性试验；同时，3万例临床大样本研究方案设计完成，项目已启动。 2. 痰热清注射液药物代谢动力学研究：已经完成了动物药代动力学研究和动物组织分布研究，未来拟开展人体药代动力学研究。 3. 依据痰热清注射液抗耐药菌株的研究结果，公司向国家知识产权局申请了4项发明专利，目前已被受理。 公司痰热清口服液、痰热清注射液5ml规格、疏风止痛胶囊、花丹安神合剂等新品的研发进度也较为顺利。 我们维持公司2014-2016年的每股盈利为0.777元、0.998元、1.286元的每股盈利预测以及23.00元的目标价，相当于30倍左右2014年市盈率，维持买入评级不变。 |
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