吉天业务会计处理加剧营业利润波劢。所购吉天业务 13 年业绩增速未达对赌协议要求，公司商誉减值计提 2284 万，加剧了营业利润波劢（同比-47.8%） 。按约定，公司最后一期支付款额减少 3933 万，计入营业外收入。 平均账龄变长， 13 年坏账计提 2979 万，同比增速 113%。 公司过去三年中，一年以内应收账款占比为 66%、91%和 78%，13 年平均账龄拉长对坏账计提额度增加造成较大影响。主要原因是公司在加大客户拓展，政府类等新客户具有坏账率低但账期长的特点。 前期报告投资逻辑得到初步验证。重申 14 年主要投资逻辑为环境监测及环境治理，同时期待实验室业务重回增长轨道。年报披露 13 年 VOC 监测收入同比增速约 100%，VOC 治理收入同比增速约 40%，逡辑得到初步验证。从14 年 Q1 跟踪情况看环境监测及环境治理政策风险减小，各省监测和治理目标已下放， 基层处于招标计划制定不实施阶段，公司 14 年将收获订单和业绩增长。 6 月环保部源解析结果发布是重要政策催化剂。 源解析是开展 PM2.5 污染源治理的重要补充手段，源解析成果中包含 VOC 排放清单，部分发达地区排放清单可落实到污染物排放源层面。 源解析已在全国 37 个城市铺开， 按环保部现有节奏 6 月中将公布京津冀源解析结果， 长三角及珠三角结果年底前公布。 VOC排放清单作用可类比环保部的国控废气/废水/重金属企业名单，将大大加快VOC 监测及治理行业发展速度。 风险提示：产品毖利率，政府补劣收入，股东解禁 |
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