客观而言，2013 下半年，华泰证券在业内首家推出网上万三开户，已让大家惊呼意外；2014 年牵手网易深度合作，并提出建立“下接大众市场的开放式第三方金融信息与交易服务平台”口号，更让大家吃惊不少。主要原因在于，大家的传统认识是，大型券商由于实体网点庞大、国有机制决策慢等诸多束缚，船大难掉头。包括去年推出万三以来的上半场表现，也让市场存在一些质疑；进入下半场时间，大象牵手强劲舞伴登场，能否翩翩起舞，将主要取决于能否克服庞大身躯、转身慢等劣势。至少，华泰证券在互联网领域“不抛弃、不放弃”的积极态度，值得大家密切跟踪。 1、坚持互联网证券模式。在互联网证券领域，华泰证券与其他大型券商的最大差异在于，公司总裁周易先生在IT 领域工作、管理经验非常丰富。对于互联网证券模式，预计将比同类大型券商投入更多的资源和精力。 2、坚持持续改进的积极态度。尽管华泰证券此前推出的网上开户体验，相比同业突出公司略显不足，但是公司显然并未放弃持续改进：互联网万二开户、“涨乐”APP 平台、牵手网易，公司始终保持着积极改进的态度。 3、牵手网易深度合作，丰富产品与海量客户对接。 1）经纪业务充分受益独家客户流量导入，且IT 建设有望改善。截至2013 年末，网易门户网站日均覆盖活跃用户超过0.29 亿，日均访问量超过2.3 亿，而国内证券市场、华泰证券活跃用户数约为0.24、0.014 亿户，华泰证券与网易长达3 年网上开户独家合作，将充分独享网易海量客户导入。同时在网易协助下，IT 建设及客户体验有望改善。 2）财富管理、资本中介等高附加值服务获利反哺经纪。财富管理、资本中介等业务利润率高，且主要依赖经纪业务客户基础，未来流量导入导致客户增加，将刺激该类高附加值业务增长，进而获取盈利反哺经纪业务。 投资建议：大象敦实提供估值安全,起舞预期提供向上弹性，上调评级 我们认为，在互联网证券领域，华泰证券总裁周易先生在IT 领域的深厚基础以及持续改进决心，为大象起舞提供了基础；同时，与网易等重量级舞伴的合作，提供了进一步改善潜力。我们将上调华泰证券评级为“买入”，并将对公司保持持续跟踪。推荐理由：1、PB 估值临近历史底部，提供向下安全性；2、首获网易海量客户流量独家支持，提供向上弹性。 预计公司2013-15 年每股综合收益为0.40、0.50、0.53 元，2014 年每股净资产为6.74 元，对应2013-15 年PE 为20、16、15 倍、2014PB 为1.2 倍。 风险提示：线上线下摩擦、国有机制等 |
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