营业收入下滑，所得税率提升，净利润下滑。报告期内，公司营收同比下滑 15.7%，这主要源于运动鞋服市场的低迷及行业竞争的加剧，具体分项来看配饰类收入下滑最多达 27.12% ，服装类次之（-20.63%） ，鞋类下滑幅度相对较小为-8.52%；不过好的方面是，公司 2014 年秋季订单较去年同期已经逐步企稳并略有上涨，说明公司未来的营收有望好转。公司毛利率与去年基本持平，仅下降 0.1 个百分点至 40.6%，而费用率则较去年同期明显下降了 1.7 个百分点至 16.8%，其中销售费用率较去年大幅降低了 2.9 个百分点至 9.8%（这主要是公司 2013 年减少了广告投入以及新开店相对较少——仅净开店 160 家至5560 家），但是由于母公司所得税率从 12.5%提高至 25%，使得公司净利润率较去年同期下滑了 0.9 个百分点至 17.6%。 供应链水平提高，存货金额显着减少。由于体育用品行业深受库存问题困扰，公司也在报告期内通过不断提高供应链管理水平，严格控制安全库存等措施来严控存货。上述措施有效缩短了生产准备期和产品交货期， 使得公司 2013 年年末存货金额仅为 1.07 亿元，较 12 年年末下降了 32.79%。 盈利预测及投资建议。公司作为 A 股第一家体育用品上市公司，标的具有一定的稀缺性，且公司产品定位三四线市场，可以借力城镇化建设，同时行业数据也显示体育用品行业的终端出现恢复性增长且订货会也重新进入终端补库存周期，因此我们预计公司 2014-2015 年的 EPS 为 0.72 和 0.77 元，对应 PE 为 17 和 17 倍，给予“增持”评级。 风险提示。经济持续低迷；经销商大客户过于集中。 |
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