电厂气销量及整体气销量保持增长，但增速下滑。报告期内，公司大力发展用气量较大的工商业用户，工商业用户保持增长。天然气销售量持续增加，天然气销售量为3.4亿立方米，同比增长12.58%，但增速低于去年同期的38.32%。其中电厂气销量为0.63亿立方米，同比增长23.53%，同样地，增速较去年同期放缓。我们认为，工商业用户拓展和电厂气销量增加仍受到经济增速放缓和西电东送进广东电量增加的影响。 去年同期处置房产致基数较高，业绩同比下降符合预期。报告期内，公司实现营业收入21.89亿元，同比增长17.53%，主要是天然气和液化石油气批发销售量增加所致。其中天然气销售收入为11.44亿元，同比增长13.76%；液化石油气批发销售收入为6.24亿元，同比增长26.76%。归属于上市公司股东的净利润同比下降34.52%，主要原因是公司上年同期确认处置喜年中心等二处房产收益达9255万元，造成去年同期业绩较高基数。因此，公司第一季度业绩同比下降符合预期。而扣非后净利润实现同比增长11.15%，说明公司主营业务业绩保持较稳健的增长。 异地燃气业务将持续较快增长。公司已在江西、安徽、广西等19个异地城市开展管道燃气业务。2013年异地公司销售气量3.08亿立方米，同比增长48.08%；实现销售收入12.81亿元，同比增长44.42%；实现净利润1.11亿元，占整体净利约16%。异地燃气公司已基本落实未来年采购管输天然气总量约8亿立方米，较目前气销量有2.6倍的增长空间。预计异地燃气业务将有持续较快的增长。 气源稳定，供气量可持续较快增长。公司新建的乌审旗和宣城两座天然气液化工厂已投产，形成年处理天然气近2亿立方米的产能。公司与广东大鹏公司签订了25年稳产期年供27.1万吨照付不议的天然气采购合同，与中石油协议约定自西二线向深圳供气达产之日（2016年）起至协议期满（2039年12月31日）每年向公司供气40亿立方米。我们预计至2016年末，公司累计可供天然气49.39亿立方米，是2013年总销量的2.57倍。 维持“推荐”的投资评级。基于气销量增速放缓的考虑，我们下调公司2014-2015年EPS 分别为0.40 元、0.50 元，对应PE 分别为18 倍、15 倍。深圳大气环境治理措施将刺激未来几年对天然气的消费需求持续增加，包括锅炉煤改气、车用LNG 等。公司有1/3 的气量是民用的，2015 年底前居民阶梯气价落实对公司形成利好。我们认为，公司天然气业务具有良好的增长趋势，整体业绩将较稳健，且每年的分红率有望达40%以上，目前估值处于历史底部位置且低于燃气板块平均水平，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：用气需求增速放缓，上游气价或门站价上调，阶梯气价推进缓慢。 |
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