郑煤机2013 年全年收入/净利润分别同比下降21%/45%至人民币80.55 亿元/8.67亿元，与高华预测的差异分别为+2%/-2%。 要点：1) 收入下滑可能主要来自液压支架产品和其它煤机产品（分别同比下降33%/46%），原因在于煤价疲弱以及煤机行业处于低迷时期。目前我们预计2014 年总销售收入将增长2%，这是受到煤机业务降幅收窄以及其它业务强劲复苏的推动（因为公司预计其在液化天然气和工业机器人技术方面的研发投资将于2014 年实现）。2) 毛利率同比下降3.7 个百分点至23.2%，归因于钢材及配件业务利润率下滑，同时EBIT 利润率进一步恶化（同比下降5.5 个百分点），原因在于成本控制较弱（销售管理费用率同比上升了1.3 个百分点）以及存货和坏账减值准备上升。目前我们预计2014 年毛利率将进一步下降2.2 个百分点，因为煤机产品的厂房利用率下降。3) 与其它煤机企业类似，郑煤机2013 年经营性现金流下降至负人民币18 亿元，原因在于应收账款天数/库存周转天数从2012年的122/76 天上升至197/92 天，而且我们预计2014 年将延续这一趋势。 投资影响 由于预期利润率下降，我们将2014/2015 年每股盈利预测下调了4%/2%，以体现我们对2014 年煤机行业不大可能显着复苏的预期。根据盈利预测调整，我们将该股基于2015 年预期EV/GCI/CROCI 的12 个月目标价格下调了2%至人民币6.4 元（估值比率仍为0.64 倍），并维持中性评级。主要风险包括煤机业务收入/利润率高于/低于预期。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
