招商证券13 年经纪业务收入29.85 亿，同比增长66%，超行业平均增长。其中股基市场份额4.272%，比12 年提升6.14%；净佣金率万分之7.23，基本与12 年佣金率水平相当。预计公司在维持佣金率基本稳定的情况下，实现市场份额的同比提升的主要原因是新设4 家营业部和两融业务对经纪业务的反哺。 集合资产管理规模迅速增长 公司13 年资产管理业务净收入2.36 亿，同比增长135%，主要原因是集合资产管理业务规模同比增长42%，净收入同比增长96%。 投行业务收入受到 IPO 影响，但14 年储备项目充分 由于受到IPO 暂停的影响，13 年招商证券投行业务净收入4.33 亿，同比下滑19%，其中承销业务收入3.44 亿，同比下滑35%，但公司财务顾问业务收入1.93 亿，同比增长220%。目前，公司已发4 个IPO 项目，过会未发项目2 个，储备待过会项目56 个，14 年投行储备项目丰富。 创新业务快速发展，信用业务利息收入占比提高到 19% 公司13 年底融资融券余额197.5 亿，同比增长310%，股权质押和约定式购回业务也实现了高速增长。两融、股权质押及约定购回业务利息收入占比从12 年的9%提升到19%。 管理费用同比增长 21%，员工薪酬增幅较大 公司13 年管理费用31 亿，同比增长21%，其中员工工资16.7 亿，同比增长33%。公司收入大幅提升后，人均薪酬的提升是管理费用提升的重要原因。 投资建议 预计公司2014-2015 年EPS 为0.61 元、0.78 元，目前股价对应的14 年PE18倍，PB1.7 倍。公司正在推动的定增利好公司长期发展，大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。维持公司“推荐”评级。 风险提示 网络券商的冲击，IPO 开闸影响二级市场交易量，定增审批风险。 |
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