分季度来看，4Q13 收入同比增长8.1%（较去年同期提升5.9 个百分点），同时毛利率同比上升2 个百分点，主要由于本期毛利较高的百货业态恢复增长；分业态来看，百货收入同比增长12.68%，家电增长11.2%，超市增长1.74%；分区域来看，南通地区收入增长12.8%，其他地区增长14.51%。 整体毛利率提升，费用管控良好 百货毛利率下降 0.56 个百分点，家电增长0.66 个百分点，超市提升0.7 个百分点，公司总体毛利率提升0.31 个百分点至11.47%。4Q13 单季毛利率提升2个百分点至19.5%，主要和高毛利百货回暖有关。公司全年仅新开1 家购物中心以及3 家电器城，扩张节奏相对较缓。 销售费用率同比下降 0.1 个百分点，管理费用率同比提升0.01 个百分点，考虑到新开门店影响，公司费用管控能力仍然良好。 线上线下，融合发展 公司按照“立足苏中苏北，融入苏南上海”的发展方向，有望加快对外拓展的速度。今年1 月新开面积约3.6 万平米的连云港墟沟文峰大世界，总面积约10万平方米的南通文峰城市广场也计划于今年上半年开业。除此之外，海门新文峰大世界、启东文峰二期工程、如皋白蒲文峰大世界、如皋文峰城市广场等项目均在筹备中。另一方面公司全力打造本土化综合立体020 平台——爱上文峰，未来将实现“电商+实体店”双组格局，融合线上线下资源，助力公司经营发展。我们调整公司14-15 年EPS 至0.56 和0.61 元（原为0.65），维持“中性”评级。 风险提示：经济低迷；外延扩张步伐低于预期；成熟老店增长乏力。 |
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