银轮股份公布年报，2013 年收入19.1 亿元，较2012 年增长13.7%，实现净利润9645 万元，同比增长133.0%，符合我们之前9674 万元净利润的预期，EPS 0.30 元。拟每10 股送0.35 元（含税）。 发展趋势 主要产品毛利率均大幅提升：公司各主要产品的毛利率在2013 年均呈现大幅增长，其中管翅式机油冷却器、铝油冷器和不锈钢冷却器的毛利率分别提高8.4 个、6.5 个和5.5 个百分点。我们认为，公司毛利率大幅回升的主要原因有：1）2013 年铝的价格处于单边下跌通道之中，而铜的价格也位于低位徘徊；2）公司积极调整产品结构，减少低毛利率产品的占比，提高高毛利率产品的占比；3）管理改善，随着公司股权激励计划的实施，公司各级管理人员的个人收入与公司净利润的相关性显着提高。 从主要分/子公司看：主要生产轿车前端冷却模块在2013 年实现扭亏为盈，实现净利润389 万元；公司募投项目的山东银轮仍处于建设阶段，尚未产生收入，亏损676 万元；开山银轮已实现营业收入5507 万元，并实现净利润810 万元。 从现金流量表看：公司2013 年单季度的投资活动现金净流量稳定在600～1000 万元之间，显着高于2012 年的水平，表明公司正在进入新一轮的产品和产能扩张周期。 盈利预测调整 我们维持公司2014 年全年1.6 亿元的盈利预测，并预计随着公司开拓海外市场和受益于国内柴油机排放升级，2015 年公司净利润增速仍将维持在40%左右。 估值与建议 2014 年以来铝和铜的价格继续保持低位，而我们预计受益于更新需求，2014 年重卡销量仍将保持10%的增长，因此我们预计2014年公司的现有主要热交换器产品仍将维持收入增长20%、毛利率维持小幅增长的趋势，而从2015 年开始，公司的EGR、SCR 等国4 产品将开始进入放量阶段。我们维持“推荐”评级，上调目标价至15 元，对应2014 年31 倍PE。 风险 重卡销量大幅下滑；铜、铝价格大幅上涨。 |
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