合肥百货2013 年实现营收99.1 亿元，同比增长8.84%，实现净利润4.38 亿元，同比增长7%（扣非后同比增长7.4%），每股EPS0.56元，符合我们此前业绩预期。2013 年尽管零售行业面临较大经营压力，公司通过积极调整优化经营结构，以及适度的外延扩张，实现了营收、利润的稳健增长。 外延扩张稳步推进，带动公司收入规模增长8.8%。2013 年公司新增门店11 家，其中购物中心2 家，超市8 家，电器1家，新增面积6.2 万平米，区域领先优势进一步得以巩固和提升。百货业态是公司收入增长主力（10%+，受益于黄金品类增长拉动）。 毛利率保持稳定，管理费用增长较快。2013 年公司积极调整优化经营结构，强化自营、直采、定制品牌经营、注册“合百珠宝”及超市类多个自有商标品牌，使得尽管行业面临较大经营压力，公司依然实现了综合毛利率及各业态毛利率水平的相对稳定；管理费用因人工、租赁费及资产摊销增加，同比增长17.6%（管理费用率增加0.6 个百分点），带动公司期间费用率同比增长0.4 个百分点。 运营效率进一步提升。13 年公司存货周转率提升至12.39 次，较去年同期的11.61 次，以及前3 季度的9.7 次有所加快。期末公司货币资金37.78 亿元，同比增长7.32%。 发展趋势 1、关注14 年公司商业模式的转型创新。公司已公告与京东商城的合作，未来还有望尝试与其它电商合作，寻求在客户、技术、平台、营销和支付等多领域合作，推动020 落地。 2、公司有望成为国企改革的长期受益标的。公司净利率约4.4%，若安徽国企改革能取得突破，公司经营活力、业绩有望得以释放。 盈利预测调整 考虑13 年新增门店对收入的增量贡献，略微上调公司14 年营收、净利润分别约4.4%、2.3%，预计14 年EPS0.62 元，同比增11.2%。 估值与建议 维持“推荐”评级。公司基本面在板块中相对较好，2014 年PE约9.3 倍，位于行业较低水平，未来公司转型创新及国企改革进展有望成为股价上涨契机，目标价7.4 元，“推荐”。 风险：消费持续疲软；区域竞争加剧。 |
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