业绩符合预期，毛利率如期下滑：四季度项目集中交付，结算收入大幅提高，促使公司业绩实现增长。利润率方面，地产业务结算毛利率为38.51%，预计14 年毛利率将与13 年持平。结算收入预计可以达到110 亿左右；建筑业务规模还将继续增加，毛利率预计保持稳定。 快周转带来销售超预期增长：公司13 年取得156.5 亿的销售金额，超额完成计划目标。可售货值快速增加主要受益于房地产业务“三先六快”开发模式的日臻成熟。南充、泰兴和苏州项目的快速开盘反映了公司“快周转”操盘能力。从一季度情况来看，公司完成销售金额45 亿元，管理层对销售速度仍不满意。 项目选择变局中：我们在三季报点评中特别提出了公司在土地市场储备策略的变化，年报数据得以进一步印证和加强。13 年拿地主要分布在江苏经济较为发达的三线城市，同时增加了对快周转项目的关注。公司净负债率有比较明显的升高，已决定与控股股东共同开发南京和苏州项目，这有助于缓解公司债务压力。 投资评级与盈利预测：现实中，如同二线开发商面临的同样问题，需求的边际以及利润空间始终是公司无法回避的；理想中，公司经过了多年的摸索，未来的发展战略未必随同大部分二线地产企业，但始终是最适合中南自身发展需要。年报中，公司同样探讨了智能建筑产业以及机器人，我们对此方向拭目以待，预计公司14-15 年EPS 分别为1.25 元和1.55 元，维持“买入”评级。 |
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