社会化包装、纸品、膜品增长较快。为平抑传统烟草行业增速放缓对公司业绩的影响，公司目前已逐步切入酒类、药品以及食品等社会化包装印刷领域。2013年，公司社会化包装产品合计实现收入2790万元，同比增速达到31%。同时，公司在纸品、膜品以及电化铝等产品上也有不俗的销售业绩，三类产品第三方收入分别同比增长22%、234%和197%。非烟标产品的快速增长也使得烟标产品的比重从上年的91%下降为本年的88%。 投资收益进一步提升业绩。本年，公司联营企业广西真龙效益明显提升，带动相应投资收益同比增加5230万元，此外，公司委托贷款投资收益同比增加4132万元，两项合计增厚营业利润9362万元，进一步提升了全年业绩增速，公司扣非的归属母公司所有者净利润增速约为12%。 未来三大业务协同发展，功能膜、电子烟具备看点。公司最新提出的发展战略是从过往专注于烟标高端印刷领域，逐步迈向“烟标、酒标印刷”，“PET基膜与功能膜”、“电子烟”三大产业集群共同发展的架构平台。我们认为，烟标以及酒标的下游环境在无大的政策等外力驱动下暂难改观，预计此块业务的成长性不足；而功能膜属新型节能型材料，目前海外应用较为普及，而国内使用率较低，公司已积极推进功能膜项目的建设工作；同时，2013年公司已与上海绿新、自然人龙功运共同出资设立上海绿馨电子科技有限公司，进入电子烟市场，电子烟同样是海外发展迅速而国内趋势尚未形成，未来与中烟有合作积淀的企业有望占得先机。我们认为，功能膜和电子烟是未来公司业务发展中的重要看点 结论： 公司已从传统烟标印刷企业开始迈向膜品以及电子烟等新业务领域，转型将赋予公司新的成长动力，公司估值有望进一步提升。预计公司2014-2016 年的EPS 分别为1.45 元、1.65 元和1.89 元，对应动态PE 分别为16 倍、14 倍和12 倍，给予“推荐”的投资评级。 |
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