预收款充裕，业绩释放可期。账面预收款221亿元，相对于结算收入而言规模非常可观（12年结算50亿元，13年结算88亿元）；而且随着2012年下半年以来项目售价回升的影响在结算中体现，14年毛利率有望保持稳定。 ? 销售超预期，14年有望继续快速增长。实现签约销售金额157亿元，大幅增长42%，超出了我们130亿元（+18%）的预测，Q4公司加大了推盘力度，单季销售达63亿元。14年计划销售220亿元（+41%），我们认为实现目标为大概率事件。公司拓展、开工积极，保障可售货量的持续增长，13年在昆山、常熟、海门、泰兴、南充新获取项目建面300万平，平均楼面地价2490元/平米，14年斥资26亿元获取南京地块；13年新开工250万平（+56%），14年计划新开工350万平（+40%）。预计14年可售货量约395亿元（存量95亿元+新推300亿元），较13年增长61%，以56%的去化水平（13年去化为64%）即可达成销售目标。 ? 净负债率较高，但债务结构优化，短期偿债风险可控。净负债率上升至151%；但长期借款占比由年初的32%上升至66%，现金-短债缺口缩减至8亿元。拟发行20亿元非公开定向债务融资工具，若顺利完成将进一步优化资金结构。 ? 14-16年EPS1.24/1.52/1.87元，PE6/5/4倍，预收款锁定14年业绩有余；RNAV18.6元，目前股价RNAV4.1折交易。公司打包拿地模式独特，且逐步优化拿地结构，增加快周转项目占比；预收款充裕，业绩持续释放可期，维持“推荐”评级。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
