中南建设今日公布2013 年年报，2013 年全年实现收入183.3 亿元，同比增长40.6%，公司录得净利润12.1 亿元，同比仅上升17.2%，合每股收益1.04 元，略低于预期，主要因当期计提减值准备1.36亿元。公司预告每10 股派发红利1.2 元（含税）。 房地产销售/结算情况均符合预期：公司2013 年实现签约额156.5亿元，符合预期。房地产结算收入88.1 亿元，同比上升77.5%，符合预期，主力结算项目包括常熟中南世纪城（12.7 亿）、南通中南世纪花城（11.7 亿）、海门中南世纪城（9.2 亿），吴江中南世纪城（8.5 亿）等，四项目合计为公司贡献净利润9.8 亿元。 2013 年坏账准备计提1.36 亿元，超预期：而公司年末应收账款为60.2 亿元，较年初增长22.1%；而需要计提坏账准备的其他应收款也达10.2 亿元（2013 年：7.5 亿元）。 财务压力仍然较大：期末净负债率150.7%，较年初提高50.9 个百分点，处于行业高位；在手现金64.2 亿元，较年初上升25%，但短期借款和一年内到期的非流动负债合计72.4 亿元，财务压力仍然较大。 发展趋势 预期2014 年销售额210 亿，同比增长35%：公司2014 年计划新开工350 万平米，加上年底滚存，我们预计2014 年可售约320 亿元，以65%左右去化率估计，我们估计当年将实现销售额约210亿元。可售资源储备1328 万平米，可供4 年以上销售：公司目前在手35 个项目，土地成本约1300 元/平米。而目前可售资源储备1328 万平米，以每年销售300 万平米速度测算，可供4 年销售。 盈利预测调整 我们根据最新的结算进度，小幅下调公司盈利预测3%至每股盈利1.32 元，引入2015 年盈利预测为每股1.51 元。估 值与建议 目前股价分别对应2014/15 年市盈率6.0 倍和5.2 倍，较最新NAV 折让49%，我们依然维持“推荐”的投资评级，维持公司目标价。风险：宏观经济下行风险。 |
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