2013 年收入42 亿元，同比增25%。归母净利润6.0 亿元，同比微增3.4%。合EPS0.27 元。业绩符合预期。同时公布2013 年利润分配预案：每10 股派息1.5 元。 收入同比增25%，但毛利率从44%下滑至40%。1）水务：产能扩张，盈利稳健。2013 年水处理能力（污水+自来水）从1400 万吨/日上升7%至1500 万吨/日，加上水务建设收入增长48%，带动水务收入同比增23%。盈利基本保持平稳，毛利率仅微降1 个百分点至37%；2）土地开发：收入激增，利润率收窄。收入虽然激增73%，但毛利率从44%大幅度下滑至30%。拖累公司四季度毛利率较前三季度显着下滑10 个百分点至33%；3）其他业务：小幅改善。垃圾处理、高速公路和饭店利润整体呈现稳中有升态势。 期间费用虽明显增长，但依靠一次性投资收益仍拉动业绩小幅微增。1）管理费用、财务费用分别上升32%和39%，源于公司规模扩大以及有息负债规模提升。2）剥离葫芦岛等三家房地产企业，取得一次性投资收益近3 亿元。 发展趋势 增发融资提升增长潜力。1）募集资金中用于污水治理、自来水和垃圾处理的比重分别为36%/29%/5%。拟投资项目主要分布华中和华东等地区，预计可提升水处理产能10%。2）剩下30%用于补充资金，粗略预计可降低年财务费用4000 万左右。 2014-15 年：产能扩张和水价上涨是推动业绩的两大动力。1）“十二五”公司规划形成1700 万吨/日的产能，预计2014-15 年年均将新增100 万吨/日的处理能力。2）根据水价调整周期，各地方政府预计在未来2-3 年存在上调水价的可能。 盈利预测调整 维持盈利预测。目标价7.8 元。预计公司2014-15 年净利润分别为6.5 亿元、7.7 亿元，同比增8%和18%，对应EPS0.30 元、0.35 元。由于增发预案尚未得到主管部门核准，在盈利预测中暂不予考虑。 估值与建议 维持“审慎推荐”。公司主业稳定、分红率高，且具备一定成长潜力。当前股价对应2014-15 年市盈率分别为23x、19x。非公开增发预案有望近期上报证监会审核，建议关注后续进展。 |
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