厨电行业稳健增长。受房地产销售增长快速的滞后影响，厨电行业 13 年增长喜人，以油烟机为例，根据中怡康数据，截止11 月油烟机行业销售量同比增长 8.1%，与 12 年行业的负增长形成鲜明对比。 行业进入激烈整合期。我们认为高端厨电能够在相当长的一段时期内超越行业周期增长：一方面，目前厨电行业集中度依旧较低，老板电器在年报中指出要在未来 3 年内市占率有 15%提高到 30%,相当于再造一个老板电器。 该信号清晰的表明，行业未来将进入较为激烈的整合期，特别是在中档产品这块；另一方面，消费升级趋势存在，中高端厨电在整体厨电中占比稳步提升；此外，随着龙头渠道下沉加速，三四线空白市场 开拓也为中高端厨电稳步增长提供支撑。 四季度公司归属净利润率再创历史新高达 18.14%，同比提升1.58 个百分点。我们认为主要是由于 1、电商、工程等毛利率较高的非传统渠道增加迅猛； 2、原材料价格继续下行。 我们预计明年各渠道增长：零售 20%，电商 100%，工程 50%，电视50%。电商毛利率高于传统零售渠道 20 个百分点，占比提高带来综合毛利率的提升。 未来三年三个 30%的战略目标清晰明确，三个品牌布局合理。公司 2013 年制定三个 30%战略目标：增长率达 30%：力争未来 3 年实现年复合增长率达 30%；市场份额达 30%：主力产品吸油烟机销售额市场份额达 30%；超越主要竞争对手 30%。老板定位高端，名气定位中端，帝泽定位顶级，多品牌运营将对不同的消费者进行全方位的覆盖 维持“推荐”评级：我们之前已经在三季报点评中调高 13 年全年公司收入增长为 38%, 今年全年总体经营状况略超预期；而随着公司“多品牌”及“多渠道”战略推动，短期看老板主品牌，长期看名气、帝泽等新品牌，公司灵活的管理作风，有利于实现 1+1 大于 2 的规模优势。 我们认为公司走的与格力相同的专业化道路，将有助提高公司在行业整合成长(均价提升)的空间，而且美的与公司主要在中低端形成竞争关系，对公司业绩影响不大，因此公司长期业绩有望保持稳健增长；我们维持公司 14、 15 年 EPS分别为 2.00 元和 2.73 元的预测，对应目前的 PE 为 17.53 和 12.87 倍，我们再次强烈给予“推荐”评级。 风险提示： （1）家电行业景气度下滑风险；（2）房地产交易出现萎缩；（3）新品牌推广进度低于预期；（4）原材料价格上涨风险。 |
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