由于今年一季度“H7N9”事件持续影响整个家禽行业，所有禽类养殖上市公司一季报均亏损，整个行业也面临较大幅度的亏损。禽类养殖公司面对这种低迷的局面，纷纷开始淘汰产能，种鸡场大部分淘汰掉40-45 周以上的种鸡，淘汰量占行业的30%，而白羽肉鸡联盟也达成协议淘汰50 周以上的祖代鸡，整个行业去产能进程开始加速，这必然会导致禽类存栏的下滑，从而影响到禽类疫苗企业的销量。公司是以禽苗和药品为主的动保公司，因此销量和利润受到较大幅度影响。 （二）、禽类最坏时期已过，风险逐渐释放 3 月份以来，随着肉鸡价格的上涨，鸡苗价格已经上涨至成本线以上，肉鸡和商品代鸡苗已经开始盈利，禽类养殖产业链景气度正在不断提升，2 季度白羽肉鸡行业盈利情况环比将会有所好转，下游的养殖存栏量也将会逐渐增加。因此2 季度我们预计禽类疫苗企业的销售量环比将会上涨，行业最坏时间已过，风险释放完毕。 （三）、大品种逐渐增加，猪圆环14 年放量 公司重磅产品猪圆环疫苗于2013 年9 月份已经上市，当月铺货金额达到900 万元，3 个月销售额达到接近2000 万。据检测，公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高，并且免疫保护力产能最早时间最长，随着公司进一步拓展，预计14 年猪圆环疫苗销售收入将达5000-6000 万元，同比增长100%以上。另外，公司2013 年开始打造重点大产品，营销体系继续对核心大产品进行聚焦，18 个产品销售额超过1000 万，其中优瑞康（鸡新城疫、禽流感（H9 亚型）二联灭活疫苗（La Sota 株+Hp 株））2013 年总计销量超过8000 万，新支妥（鸡新城疫、鸡传染性支气管炎二联活疫苗(La Sota+H120 株)）总计销量超过6000 万。我们预计公司14 年将有鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗上市，另外还有3 个产品目前处于复合检测中，14 年下半年也将会陆续推出。 （四）、外延式扩张丰富产品线 公司上市之后收购频繁。先后用自有资金分两次收购了湖北龙翔48.2%的股权，强化了公司兽药原料药市场的把控，完善了产业链；2011年5 月使用超募资金1,723 万元收购湖南亚泰生物发展有限公司所持有的湖南中岸17.23%的股权，收购后公司持有湖南中岸51%的股权，实现对湖南中岸控股。2012 年3 月收购了瑞普保定的剩余股权，对瑞普保定达到了100%控股，并使用超募资金180 万元收购内蒙古瑞普大地生物药业有限公司11%股权，实现对瑞普大地控股，完成了对以中兽药为主的牛、羊等反刍类动物药物产业布局。2012 年9 月，公司使用超募资金人民币1000 万元收购上海赛瑞生化科技有限公司持有的天津赛瑞多肽科技有限公司33.34%股权，为公司向多肽药物领域拓展储备了技术和产品。2012 年底出资880 万元设立控股子公司山西瑞象，进一步扩大公司在山西及周边地区的销售规模及品牌影响力；出资382.5万元收购博莱得利45%股权，拓展宠物业务领域。 未来我们预计公司将会加快收购的步伐，完善公司产品线，向上下游延伸，从而优化行业的竞争结构，尤其是补充畜类、水产等疫苗品种，丰富疫苗产品线，抵抗下游禽类养殖行业波动的风险。公司的优势在于强大的市场推广能力、及网络化的销售渠道，丰富产品线能够更好地带动药苗销售，提供一体化动物保健解决方案，从而推动公司整体销售业绩增长。我们认为随着2014 年下游养殖行业景气度回升和公司外延式扩张的共同促进下，公司业绩将会出现高增长的态势。 3．盈利预测和投资建议 我们下调14/15/16 年公司净利润为1.94/2.54/3.26 亿元，同比增速为27.7%/30.9%/28.3%，EPS 为1.00/1.31/1.68 元，对应14 年动态PE 为20x，随着养殖行业景气好转及公司未来产业线的不断丰富，未来业绩高增长是大概率事件，维持“推荐”投资评级。 |
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