杭口稳定增长，扩大利润增长点。2013年第四季度营业收入同比 增长32.84%，归属母公司所有者的净利润同比增长16.00%，环比 三季度下滑48.55%。2013年销售费用同比增长81.13%，主要是广 告宣传费用增长较快，管理费用同比增长23.94%，主要是员工薪 酬增加所致。公司的营业收入主要为口腔医疗服务收入，占总营 业收入的97.56%，同比增长22.10%。分地区来看，主营收入的 91.42%来自于浙江省内，主要是杭口、宁口和杭州城西口腔医院。 杭口营业收入同比增长23.21%，仍然保持了稳定的增长；宁波、 沧州口腔医院的净利润同比增长分别超过30%和60%。北京和昆 明口腔医院仍处于亏损状态。2013年公司昆明希望路分院及诸暨 口腔医院开张营业，扩大了公司的经营网点。 医师队伍稳定，加快人才培养。口腔医疗服务属技术密集型行业， 成熟医师稀缺，2013年度公司加大了人才引进与培养力度，医师 队伍稳定，人才结构不断优化，为进一步吸引和培养医疗技术人 才提供了可靠的保障。未来还将获益于多点执业放开，专科医院 职称评定等方面与公立医院接轨等利好政策，从根本上解决发展 瓶颈。 14年经营目标，力争内生外延。公司2014年度经营计划的主要目标是实现口腔医疗营业收入同比增长20%以上，加快口腔医院外 延扩张和内生性增长步伐。目前的重点工作是建设好新的杭口总 院，争取在2014下半年完成装修投入正常经营。拟在浙江省内新 建三到五家杭口分院；宁波口腔医院进行战略布局，争取实现跨 区开设分院；西南地区加快昆明口腔医院总院建设，向周边地区辐射。持续跟进现有公司外延式并购进程，保持参与公立制医院 改制具有丰富经验的先发优势，全力推进并购进程。 IVF准备申请试运行牌照，潜在的利润增长点。鉴于辅助生殖(IVF)业务的市场需求广阔、行业壁垒高、毛利率高，公司将其 作为新的利润增长点进行培育，受到国家监管的IVF牌照已停发 一年，预计将在3月份重启，我们预计公司将在今年申请试运行 牌照，获批可能性较高，在试运行一年后经过评估可申请正式牌 照。未来还将在多地尝试布局，2014年力争建成两家生殖中心， 并正式投入运营。未来还将采取多种形式逐步介入其他适合公司 运作的其他专科医疗服务行业。 维持‘‘推荐，，评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.82元、1.03 元、1.31元，对应目前股价43.86元，市盈率分别为54倍、43倍、 34倍，公司市值较小，考虑到行业享有的政策红利，医疗服务业 务成长确定，维持“推荐”评级。 风险提示：1、新进市场业务增量低于预期；2、工程建设进展低 于预期。 |
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