运价上扬，油轮船队折旧费减少。公司1 季度营业收入同比上涨1.54%，而营业成本同比大幅下降30.28%，最终毛利率同比上涨34.27 个百分点至24.87%，主要原因是：1）一季度油轮及散货运输市场平均运价比去年同期有大幅度提高，2）公司油轮运力减少3 艘，燃油价格同比下跌，散货船租出船舶增加，3）公司去年4 季度计提了19.76 亿的减值准备，油轮的折旧费用同比减少，我们预计每年可以减少约1 亿的折旧费，折合单季度2500 万左右。 油轮船队贡献主要业绩。1）油轮市场：经历去年四季度的回暖后，油轮市场小幅回调，但同比去年同期仍然有大幅提高。1 季度VLCC 中东/日本TD3 航线运费WS 指数、TCE 均值同比分别大涨15 点和337.42%。公司1 季度油轮船队实现毛利1.48 亿元。2）散货船市场：在经历去年第四季度的暴涨之后，BDI 指数总体震荡回调，同比去年仍大幅上涨。1 季度BDI 均值同比上涨72.24%，海岬型船日租金同比大涨169.12%。公司1 季度散运船队实现毛利0.17 亿元。3）LNG 船队：运营平稳，实现投资收益0.22 亿元，同比小幅下降7%。 维持“谨慎推荐”评级。考虑到2 季度是油轮运输淡季，炼油厂检修将带来需求和运价回调，而BDI 指数近期经历了明显回调，不过考虑到开工率回升和“微刺激”的推出，散货市场仍有继续好转的动能。我们认为，公司业绩弹性主要来自油运市场，因此2 季度业绩环比回落概率较大，但属于正常的季节性波动。我们预计招商轮船2014-2016 年的EPS 分别为0.05 元、0.10 元和0.15 元，维持“谨慎推荐”评级。 |
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