汤臣倍健增长方式目前正从外延式扩张向内生性发展转变：外延式扩张推动公司2013 年前收入快速增长，目前来看外延式扩张仍有1 倍空间，但优质终端逐渐减少。公司将着力打造会员管理和营养平台，线上与中国营养学会合作，对接医师、营养师和消费者；线下计划今年开设500 家会员店，作为O2O 布局的线下部分；后台通过会员管理系统收集与分析客户数据，针对个体差异进行精准营销，提高消费者重复购买率，推动公司逐步从粗放式增长转向内生性发展。 费用支持+考核方式转变，同店增长将逐步成为公司增长主推力：若简单按照收入增速减去店面扩张速度计算，公司13 年整体同店增长不到10%，但其中直营店和大型连锁药店同店增长超过20%，部分经销商开拓的销售终端同店提升空间大，今年开始公司将对经销商将重点考核同店增长，且将定制全新营销管理系统，协助经销商提升终端服务能力，同店增长有望逐步成为公司增长主要动力。 行业整顿有望加速，并购未来有望重启，建议逢低布局：预计14 年CFDA 将陆续出台行业整顿相关法规，汤臣倍健批文储备行业领先，拥有品牌和渠道优势，有望在行业整顿中抢占更多市场份额； 盈利预测及投资建议：预计14-16 年净利润YOY 为分别49%，40%和33%；EPS 分别为0.957 元、1.37 元和1.78 元。并购失败不影响公司短期业绩，未来并购也会重启，本次下跌是今年的买入良机。 |
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