招商证券(600999) 2013年税后净利润符合预期；ROE/ROA率改善但净资本偏低 ...

2014-4-10 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 529| 评论: 0|原作者: 李南,马宁|来自: 东方财富网

摘要: 　　主要积极因素包括：1) 招商证券2013 年经纪佣金收入同比增长66%至人民币30 亿元，因为公司市场份额稳定而且佣金率改善（我们估算2013 年平均佣金率同比小幅上升0.5 个基点至6.8 个基点）。2) 2013 年资产业务收 ...

　　主要积极因素包括：1) 招商证券2013 年经纪佣金收入同比增长66%至人民币30 亿元，因为公司市场份额稳定而且佣金率改善（我们估算2013 年平均佣金率同比小幅上升0.5 个基点至6.8 个基点）。2) 2013 年资产业务收入强劲增长，融资融券业务净余额增至2012 年期末的三倍以上（我们研究范围内的最大增幅），推动2013 年净利息收入达到人民币8 亿元，较我们的预测高出16%。万得数据显示，招商证券的市场份额(基于融资融券余额计算)半年环比上升了0.3 个百分点，达到5.7%。3) 2013 年资管业务收入增长一倍有余，去年下半年环比增速达129%，得益于稳健增长的集合资管业务（资产管理规模同比增长42%）以及迅速扩张的通道业务（定向资管项目的资产管理规模同比增长了403%）。
　　不利因素包括：1) 2013 年交易收入较我们的预测低10%，因为下半年交易收入环比下滑72%/同比下滑48%，其原因可能在于债券交易业务的不佳表现，尽管招商证券在2013 年下半年将固定收益自营投资规模削减了近一半。2) 母公司的净资本/净资产下滑了9 个百分点至53%，仅略高于48%的预警线。招商证券宣布在完成120 亿元的非公开股票发行之前（去年10 月宣布，预计2014 年度中期完成）没有分红计划。
　　潜在影响
　　由于业绩符合预期，我们维持对招商证券的中性评级和目标价格。

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