大商股份2013 年实现营收337.47 亿元，同比增长5.93%，实现净利润11.79 亿元，同比增长20.66%（扣非净利润12.27 亿元，同比增长33.5%），每股EPS4.01 元，好于我们与市场的预期。公司拟每10 股派发现金12.2 元（含税），股息率约4.4%（税前）。 毛利率的稳步提升（主因），12 年下半年的低基数，以及费用率的有效控制，共同推动公司业绩创造历史最好水平。 基本面改善趋势延续，业绩更加平滑稳健。2013 年公司延续了2011 年以来的基本面改善趋势，实现业绩持续较快增长；此外公司13 年各季度间的业绩波动也更加平滑，毛利率始终维持在20%以上，净利率维持在3%以上，公司经营日益稳健。 公司在行业内的网络、规模、品牌优势，以及经营调整创新，逐渐在运营指标上兑现。“自销直营、自有品牌、统一采购”三大经营模式，压缩了商品流通环节，驱动公司毛利率水平稳中有升（同比增加0.74 个百分点）；费用率的严格管控，也使得公司期间费用率稳中有降（下降0.2 个百分点）。 货币资金69.45 亿元，资产负债率63.33%，经营现金流17.87亿元，基本稳定。 发展趋势 1、 择机在行业内进行并购整合，有望成为公司未来除了新开门店外的另一个壮大规模手段，公司计划2014 年新开门店10家左右； 2、 探索实体门店转型，建设电子商务，转型全渠道零售商； 3、 茂业仍持有公司5%的股份，目前来看尚无明确后续动作，但我们会继续跟踪。 盈利预测调整 上调公司2014 年盈利预测。预计公司2014 年EPS 4.55 元，上调幅度约6.5%，同比增长13.5%；预计15 年EPS 5.20 元，增14.1%。 估值与建议 重申推荐。公司目前估值处于板块内最低端（14 年PE 约6.1 倍，PS 约0.22 倍），此外自身69 亿元货币资金，以及较高的网络、物业价值亦使得目前82 亿市值具备支撑，投资价值凸显。14 年公司基本面向好趋势仍有望延续，中长期看公司利润、市值有较大提升空间。审慎考虑，暂给予公司14 年8 倍PE，目标价36.4 元。 风险：消费持续疲软，区域竞争加剧。 |
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